趋势预测：基于流动性和基本面转暖的趋势，大盘存在惯性冲高的可能。三季度调整是大概率事件，但调整的幅度不会太大，下半年的波动核心区间在2500-3500之间。

　　目前市场的估值情况可能过于乐观。因为从GDP与上市公司业绩的历史关系来看，目前市场估值处于合理的水平，并且结构水平存在一定的泡沫。根据这个判断，我们做出对下半年证券市场走势的预测。我们认为，三季度可能会出现调整，但是调整的幅度不会太大，股指波动区间可能是在两千五到三千五之间。

　　三、 投资主题的选择

　　我们认为投资主题的选择可以在国家投资拉动内需的题材中寻找确定性增长的行业和公司品种进行投资。从目前进出口情况来看，今年下半年不可能有大幅度的反弹。从目前情况判断，下半年应该是以业绩导向的主题投资。我们可以从内需拉动中去寻找那些业绩有确定性增长的行业。我们的投资思路主要从两方面，第一自上而下，自上而下是运用经济发展趋势确定主题投资思路和“投资时钟”模型来进行行业选择，我们用美林证券的投资时钟模型来进行行业的选择。“自下而上”是汇总研究员对行业景气度和行业业绩变动趋势的判断来进行行业选择。

　　根据上述两种方法，我们具体提出了几大行业：消费、银行保险，房地产和涉及到国家固定资产投资的拉动的行业(基础建设和电网投资)。

　　为了证明我们的思路，在这里我们先进行一个讨论，2009年有两个想不到或者超预期的情况。第一个是汽车的销售量，我们可以看到，2009年5月汽车月度销量同比增速为34%，1-5月份，汽车累计销量495万辆，同比增长14%。这是在今年经济大幅滑坡过程中汽车行业取得的销售业绩。今年全国汽车销售情况，不仅证券分析人员没有预测到，甚至连汽车行业本身的经销人员和汽车厂商也没有估计到；第二个就是房地产的成交量，房地产的成交量就好像就是忽如一夜春风来，在过完2009年春节之后，房地产销售大幅度增长，我们可以看到重点城市商品房1到5月份的销售情况，包括北京、上海、天津、重庆，基本上已经达到了2007年销售高峰时期的成交量。从全国的销售情况来看，2009年3月累计增速达到25.5%。从这两个超预期的增长，应该引起我们的思考，这到底说明了什么问题？

　　我们的一个判断就是中国的消费率即将面临一个向上的拐点，根据G20国家的历史发展经验，消费率[消费率=消费(居民消费和政府消费)/GDP×100%]。我们可以看中国1978年到2007年的消费率情况，从1978年的60%，逐步下降到2007年的47%。根据G20国家的经济发展经验，在一个国家的工业化过程中消费率呈下降趋势，之后呈逐步回升的态势。随着经济发展程度的提高，消费率呈现U型走势。这个时间拐点就是人均GDP达到2320美元，目前中国的GDP已经超过这个数字，假如相对于美国、日本、韩国目前60%的左右消费力，中国的消费率还有很大的上升空间。

　　我们为什么判断未来几年中国消费行业可能成为一个大的投资主题？我们来看日本和韩国的经验，从1973年，日本、台湾都出现过消费率的转折点，原因就类似于目前中国消费刺激政策。在外需不振的时候，通过内需来刺激经济的发展，这种消费率的提高和今天下午张平教授讲的中国城市化的发展进程，是可以密切联系起来的。所以我们从投资的角度来判断，并且根据今年经济周期波动的方式，把消费行业作为一个行业策略配置的重点。在经济从底部向上攀升的过程中，最初配置的就是能源类(如煤炭)，有色金属和可选性消费(如汽车)，在复苏比较确定的时间周期，我们应该选择房地产、金融、商业零售和大宗商品。

　　基于行业景气度上升和业绩可能超预期的行业选择，我们选择的就是商业零售、食品饮料、银行地产、钢铁水泥、电气设备和生物制药。

　　我们认为下半年还有一些投资机会就是并购重组。并购重组有两大类，第一类就是央企整合，根据国务院要求，到2010年央企数量将从目前的143家整合至80-100家，未来两年将是央企整合的高峰期。投资机会分布于军工、电力、煤炭、航空、航运、电信、石油石化等七大行业。

　　另外一类趋于振兴规划，就是全国地方国有资产等待进入资本市场的高达5.4万亿元。比如。根据上海国资委发展规划，到2010年上海国资至少将有30%以上的经营性资产集中到上市公司，即今明两年将有1000亿资产注入。

　　最后我们得出一个行业配置的结论，超配消费、商业零售、银行、地产和基础设施投资。

　　商业零售板块相对估值合理、业绩稳定增长、商业地产重估，估计行业在三季度会有一个超越大盘的表现。消费行业处于一个增长比较确定的周期中，无论是经济增长还是通货膨胀都有比较强的抵御性；对于商业零售来说，还涉及到商业地产的重组；对食品饮料来说，强势品牌可以起到抗通胀的作用；银行净息差见底并逐步回升，资产质量好于预期，2010年净利润将有10%以上的上调空间；保险公司受益于长期通胀预期上升带来的收益率曲线陡峭化趋势，IPO重启亦明显受益。房地产行业单月商品房销售面积和销售金额创新高、去库存化接近尾声、“地王”频现、投资性需求日益强烈政府依赖地产拉动经济增长，政策短期难以转向。最后提的就是有关国家政府确定性投资的基础设施的这些项目，受益于国家投资的行业、如电网、水泥投资受益的板块和个股。

　　谢谢大家！

　　主持人：大家有什么问题问刘军吗？好，这位。

　　提问：刘院长，我有一个问题想和您探讨一下，今年上半年，在您的报告里面提到了超预期的消费行业，一个是房地产行业，另外一个是汽车行业，我想是不是我们需要加强国内这种消费文化理解呢？简单的说有房有车是大家都向往的生活，可是这两个行业恰恰是超出我们预期的。

　　刘军：我想是这样的，首先我们的消费率处于一个拐点，今年上半年，一方面汽车有一个购置税的减免政策，房地产处于降息周期，房价下降。但是我想这都不是最根本的原因，最根本的原因就是中国人民目前有比较强的购买力，中国的经济经过几十年的发展，目前就处于购买力上升周期，主要就是今年中国政府实行了一系列的医改，经济适用房和两限房等改革，这些刺激的政策会让中国未来5到10年的消费处于快速发展的时期，不仅涉及到房和车，这是我的一个基本观点。同时这也是中国城市化发展的一个基本特征，城市化必须带来消费率的提高。

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