曹西京曹明整理

　　编者按：近期各大证券公司研究所关于2009年下半年投资策略报告相继出笼。

　　从各家公司投资策略报告看，多数研究机构对于当前我国经济的复苏趋势看好，认为流动性充裕的现状将在较长时期内保持，因此仍看涨当前股市，但多数机构在看好股市发展前景的同时也保持了一份谨慎。由于当前全球经济形势的复杂和我国经济复苏过程受到内外多重因素的影响，下半年市场的不确定性因素依然较多，自然是谨慎地看一步走一步才能更主动地把握市场。而报告中所提示的投资策略和股票配置，可能更应该受到投资者的重视。

　　申银万国：

　　热钱流入可能再现“流动性”

　　宏观经济判断：

　　高储蓄是中国经济能够迅速战胜金融危机的物质基础，地方政府的投资冲动和高效的信贷投放机制则为中国经济能够迅速战胜金融危机的提供了保障。中国经济复苏正在从政府主导转向市场主导(以房地产为突出代表)。今年，在政府投资和房地产双轮驱动下，季度GDP将延续6、7、8、9的上行走势，全年的增长率将达到8.3%左右。明年中国经济又将在房地产和出口双轮驱动下，增长率将达到8.5%。

　　资金面评估：

　　货币供给情况总体仍将宽松，甚至宽松的程度有可能超出预期。但基于对经济增长和物价的判断，低利率状态至少要维持两年。在需求上升和物价回升的推动下企业销售收入有望迅速增长，企业活期存款有望上升，进而推动M1回升。同时，由于国内利率、投资回报率要明显高于主要的发达国家，热钱流入造成的货币宽松局面可能再现。

　　市场趋势预测：

　　上涨行情已经进入中后期，上证指数的核心运行区间在3150点-2300点，而海外资本的流入和政策调整预期将是影响下半年A股走势的关键因素。预计在政策转向预期出现之前，基本面继续改善的乐观预期将支撑股指继续冲高。但是，到三季度后期，随着市场对政策转向预期升温，基本面改善的预期将弱化、流动性环境将趋紧，A股市场将向下寻求支撑。

　　股票配置策略

　　银行业由于预期未来两年中国经济呈“V”型回升，不良资产将得到有效控制、信贷成本有望进一步被调低，带动盈利预测大幅上调。房地产业因海外资本助推国内房价，有助于房地产上市公司业绩预测的提升。

　　此外，还建议投资者增配A-H股比价低的保险、钢铁、银行、建筑业公司。

　　国泰君安：

　　三季度调整是买入良机

　　宏观经济判断：

　　在2009年中期投资策略报告会上，国泰君安认为，城市化将成下一阶段中国经济再度上升的主要动力，今明两年中国经济将呈现“类W型”走势；A股市场在今年三季度可能出现中期调整，将成投资者买入良机。

　　国泰君安首席经济学家李迅雷认为，经济增长实质是“人口现象”，中国的人口红利期虽然将尽，但还存在“相对人口红利”，中国在制造业中的优势依然存在。目前中国城市化水平还只有40%-45%，这使得城市化将成为中国未来30年持续增长的基本动力。国内经济复苏趋势明显，在可预见的1年内经济好转趋势都将延续，甚至出现局部过热(如房地产和基建投资)，现在担心“类滞胀”太早，这有利于下半年股市，经济可能呈“2009年前低后高，2010年前高后低”的“类W型”走势。

　　市场趋势预测：

　　下半年股市总体仍然向好，但涨幅有限，更多是震荡中的机会。今年三季度可能出现一波调整，原因主要有四：一是本轮流动性过剩催生的海外经济复苏和资产泡沫很可能对金融市场、大宗商品市场和中国出口造成打击，外盘股市会先行反映；二是半年报业绩预计同比下跌超过10%；三是IPO重启；四是累计涨幅偏大，局部估值偏高。但中期调整后又是买入机会。

　　策略和股票配置：

　　关于行业配置，国泰君安策略分析师张林昌认为，下半年整体经济形势将从复苏逐步转换到扩张阶段，在这种非典型扩张背景下，以金融加部分中游行业为主的顺周期部门将成为下半年配置主线，包括银行、地产、建筑材料、机械设备、通信设备、证券信托、保险等。地产股推荐股票新湖中宝、金融街、保利地产、华侨城和金地集团，银行股推荐深发展、浦发银行、交通银行、兴业银行、南京银行等。

　　南京证券：

　　下半年A股维持区间震荡

　　宏观经济判断：

　　越来越多的数据表明全球经济的快速下滑正得到有效的控制，部分数据和政策的趋势表明经济正处于复苏的萌芽期。

　　我国政府空前投资力度、超预期信贷增幅以及中国经济本身的韧性，使中国经济恢复的强度好于预期，下半年经济有望出现逐季回暖。但出口若不能恢复，尚难断言未来中国经济将呈现“V”型走势。我们认为经济复苏还需要更多的数据和事实来支撑，即使经济复苏也将是一个相当缓慢的过程。

　　资金面评估：

　　如果下半年经济未能如政府期待那样复苏，政府可能会继续维持适度宽松的货币政策，进而保持充裕的流动性，但下半年信贷总量会低于上半年，以及“大小非”集中解禁、IPO开闸、创业板推出等资产供给增加，流动性宽松环境总体逊于上半年。

　　市场趋势预测：

　　当前A股整体估值水平已处于合理估值上限，并呈现出结构性泡沫。

　　在对明年经济预期没有明朗之前，我们对下半年市场持谨慎态度，而随着产业投资者占市场份额比例大幅增加，也会抑制泡沫催化，下半年A股可能更多维持区间震荡，上证指数主要运行区间在2500点－3200点。

　　股票配置策略：

　　下半年关注以下四类投资机会：充分受益流动性溢出的行业、中长期有望受益于政府投资及扶持的产业、通胀预期下的资源品及资产整合与重组。推荐房地产(在预期宏观经济好转时将是房地产投资收获时)、银行(天量信贷增长奠定银行业全年业绩基础)、有色金属股(业绩好转将给目前的估值水平带来支持)和通信股(国内移动互联网等3G增值业务发展将会超出市场预期)。

　　基金：下半年股市看法分歧大

　　□晨报记者 李锐

　　下半年股市向上还是向下，作为市场主流机构投资者之一，基金的看法明显出现分歧。

　　宏观经济复苏已成共识

　　对于宏观经济的复苏，基金的看法比较一致。日前，南方基金明确表示，中国经济已在一季度见底，以房地产和汽车为龙头的内需率先启动，股市周期性行业的领涨也体现了投资者对经济复苏的确认。随着国家刺激政策的落实和民间投资的启动，以及世界经济的见底，下半年中国经济将会继续向好。

　　此外，南方基金还指出，美国经济衰退至今已经18个月，持续时间之长超过了1933年以来的任何一次衰退。进入二季度后，美国的经济数据开始显露趋稳迹象，有望在近期恢复增长。

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