记者 李侠

　　新股发行定价机制改革是整个新股发行改革的核心，此次改革更加重视市场约束和市场选择，更加注重保护中小投资人的利益，标志着我国股票发行体制进一步向市场化方向迈进了重要的一步。而鉴于决定A股市场走势的决定性因素在于宏观经济复苏的进程，因此重启IPO并不能改变市场中长期运行态势。

　　5月22日晚，中国证监会正式就新股发行机制改革指导意见向社会公开征求意见。中国证监会新闻发言人明确表示，在指导意见征求意见结束并正式发布后，将会安排新股发行。

　　自去年9月份开始，鉴于目前施行的新股发行机制存在的缺陷不断遭到市场诟病，再加上A股市场随着金融危机的加深不断下跌，考虑到市场的承受力，证监会暂停了新股的发行工作。期间，每一次IPO即将重启的传言都会引起市场不同程度的恐慌。

　　5月25日，是《指导意见》公开征求意见后的第一个交易日。当天，沪深股市低开高走，并最终双双收红，显示IPO重启消息并未对大盘走势造成太大的困扰。

　　专家和市场人士表示，新股发行定价机制改革是整个新股发行改革的核心，此次改革进一步淡化了过去强调的窗口指导，更加重视市场约束和市场选择，更加注重保护中小投资人的利益，标志着我国股票发行体制进一步向市场化方向迈进了重要的一步。而鉴于决定A股市场走势的决定性因素在于宏观经济复苏的进程，因此重启IPO并不能改变市场中长期运行态势。

　　恢复市场融资功能是资本市场发展的必然要求

　　很多投资者担心恢复IPO会分流二级市场资金，进而对目前来之不易的反弹局面造成大的冲击。

　　专家指出，这种担心不无一定的道理，短期内可能会对市场资金面带来一定的压力，但从资本市场长期发展看，融资功能作为股票市场最基本功能之一，不可能长期处于缺失状态。暂停新股发行只是在市场发展遇到较大困难之时，为求得市场暂时稳定而采取的暂时举措，一定程度上是以牺牲发展为代价的。因此，在市场条件好转之后，在适当的时机恢复市场融资功能既是资本市场长期健康稳定发展的内在要求，也是虚拟资本支持实体经济发展的迫切需求。

　　另一方面，恢复新股发展确实可能会分流部分市场资金，但也可能吸引新的资金加入。这些既大大增强了市场的承受能力，也为恢复IPO创造了良好的市场环境。

　　人民大学金融与证券研究所所长吴晓求教授表示，在目前市场有所回暖的情况下，重启IPO对企业来说是比较有利的。

　　中银国际首席经济学家曹远征对管理层在此点位推出改革意见稿表示赞同。他认为融资是证券市场的基本功能，新股不可能一直不发，具体选在什么点位推出，管理层应该是会充分考虑的，管理层也需要一个健康稳定的市场，既然能在此点位推出，说明条件已经具备。

　　重视市场选择，向中小投资人倾斜成为改革重点

　　值得注意的是，即将重启的IPO并非是简单意义上的恢复新股发行，而是在新股发行机制改革与完善这一大前提下的恢复新股发行。从《指导意见》公布的第一阶段实施的四项措施看，进一步加大市场约束力，推动发行人、投资人、承销商等市场主体归位尽责成为贯穿新股发行机制改革过程的主线。

　　“新股定价进一步市场化，中小投资人的参与意愿得到了进一步的保护，显著增强一级市场的风险意识。这种制度安排不仅更加有助于资本市场的资源配置，有助于满足实体经济发展的资金需求，也有助于提高中小投资人的投资信心。”东北证券金融与产业研究所所长袁绪亚表示。

　　新股发行询价机制自2005年初实施后，四年来取得了明显的成效，为当时市场的发展、为发行机制的进一步改革奠定了坚实的基础。但随着市场的不断发展，现行这种“资本优先”的发行机制的缺陷也日益显现，询价对象报价不实使询价流于形式，申购安排导致不同投资者之间事实上的不平等成为市场诟病的突出问题。

　　目前共有包括基金等六类机构在内的询价对象249家，管理产品亦即配售对象有1213个，在新股发行申购时可以同时参与网下申购和网上申购。根据证监会的统计数据，这些机构在网上申购获得的股份超过10%以上，网上网下相加，询价机构配售和申购的股超过20%。再加上众多机构投资者在新股发行时可以通过银行间市场短期融资，形成巨大的资金优势，导致中小投资人申购中签率几近于零。

　　而此次改革措施最引人注意的地方正在于对上述问题的针对性：一是针对此前存在的询价流于形式的问题，明确要求询价对象要真实询价、真实申购。二是特别强调了网上网下分离的申购方式，并对网申购数量设定上限。

　　袁绪亚分析：“如果询价对象因为报价不实被‘剔除’，则会失去参与当次新股配售或申购的机会，这对询价对象来说将是一个强有力的约束，迫使询价对象不能不认真对待每一次询价，从而使报价更加真实反映发行公司的实际价格。而网下网上申购分离并设定单一网上申购账户的申购上限，则有利于改变过去发行过程中机构投资者和中小投资人之间的不平等现象，有助于中小投资人中签率的提高。”

　　中金公司董事、总经理丁玮认为，通过此次改革，我国发行制度无论是从发行管理理念、操作流程，还是定价机制，已基本上靠近国外先进的资本市场的操作。他表示，此次改革进一步加强了市场参与者的作用，不管是发行人、中介机构还是投资人都有更大的话语权。

　　市场提前消化负面影响，重启IPO不会造成股市深度暴跌

　　上周起，A股市场在上冲2700点不果后，连续进入振荡调整。市场担心重启IPO可能会进一步加剧二级市场的振荡。部分投资者甚至担心是否会引发市场新一轮的暴跌。但从本周一市场表现看，两市低开高走，并最终收红。一方面，市场对此已提前做出反应，另一方面，历史经验也显示，重启IPO并不能改变市场中长期运行态势。

　　天相投顾首席策略分析师仇彦英表示，IPO重启对股市的影响取决于两个方面，一是价格问题，价格如果更加市场化，采用市场定价方式，那么此前的高价发行现象将会被抑制，对市场的压力将减轻。二是量的因素，如果发行的公司数量以及股票数量过大，那么将会对市场造成直接冲击，需要进行控制和约束，以减轻市场的压力和担忧。

　　谈及IPO重启对近期股市的影响，他说目前还只是短期影响，IPO真正推出还需要几个月时间，目前还只是一种预期，调整的空间不会太大，实质性的影响要看今后方案正式出台之后，看方案本身到底对市场有多大的影响。

　　英大证券研究所所长李大霄也认为，IPO重启不会引发市场暴跌。李大霄表示，IPO重启，只要合理安排，市场也是有望形成一种上市公司融资与市场规模扩大的良性动态平衡。他希望，管理层应该从三方面加大资金的入市力度，即股基的发行规模，汇金、中投二级市场的投资力度，社保基金、保险公司的入市比例等。

　　最为重要的是，虽然恢复新股发行可能会对市场资金暂时造成压力，但决定股票市场运行的最重要因素仍在于宏观经济、上市公司盈利预期以及市场估值高低等因素的判断。目前，中央刺激经济增长的政策已初步显现成效，我国实体经济已基本遏制住下滑势头，上市公司盈利也步入回升通道，同时市场估值已处于较为合理区间，选择此时恢复新股发行而谓正当时。从历史数据来看，我国资本市场融资通道的历次重新恢复，都是选择在市场上涨时期；6次重启有5次上涨，仅有一次下跌，显然IPO重启并没有改变总的上升趋势。

　　长城证券研究员表示，从中期看，A股市场反弹行情并未结束，新股上市将为A股增添新鲜血液，一级市场资金可以成为二级市场资金的蓄水池，为二级市场培育潜在投资者，因此新股重新开闸不会成为反弹终结者。

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