近期在信贷成本压力下降之后，2009年，各家银行业绩分化可能更多的来自于息差的不同。预测各家银行2009年息差收入，已经很难从以往的量价关系来预测，息差分化主要决定因素是各家银行贷款的真实需求历史从数据分析来看，贷款利息收入与企业EBIT关联性很大，2009年企业EBIT的下降，企业固定资产投资贷款需求的减弱，将对银行息差有明显的负面影响，而经济刺激计划的配套贷款将成为弥补工商企业贷款需求下降的最重要因素。

　　银行在2008年普遍提高了不良贷款拨备覆盖率，增强了应对贷款质量下降冲击的平滑能力。自去年底以来巨额贷款投放明显缓解了工业企业流动性的不足，5次降息降低了企业和个人的利息费用支出，短期内企业经营状况有所好转，房地产市场在各地相关政策的刺激下，部分沿海发达地区房地产成交量价趋稳略升，企业及个人违约压力有所缓解。短期内银行资产质量应无大碍。

　　经过一季度的这轮资金推动型的上涨，银行估值水平从底部有所回归，以2009年3月25日收盘价为标准，各上市银行2008年市盈率基本位于8-15倍之间，市净率1.8－2.5倍之间。虽然未来经济复苏形势仍未明朗，但受信贷规模非常量增长带动的连锁效应下，表现为利息收入“以量补价”，净息差触底反弹，违约风险有所缓解，整体而言，商业银行经营压力在短期内将有所减轻。而从估值情况来看，目前上市商业银行8-15倍PE，1.8-2.5倍PB仍处于安全区间。

　　操作策略：建议关注安全性较好，受益经济刺激计划中基础设施建设项目程度较高的国有大型商业银行，以及资产质量优良、拨备充分，业绩增长张力较高的部分中小型银行。具体个股包括：建设银行、交通银行、兴业银行、浦发银行、北京银行。

　　航空：盯紧3只航空股4只机场股

　　7家看好机构：中信证券、国信证券、国泰君安、银河证券、东方证券、申银万国、海通证券等

　　看好理由：从1-2月份的运营数据看，航空业已出现景气复苏现象：

　　1)1-2月民航累计旅客周转量同比增长12%，相比08年四季度7%左右的增速，需求增速呈显著回升态势；2)从运力投放的角度看，由于各大航空公司积极控制运力投放速度，前两个月行业可用座位公里增速低于同期旅客周转量增速；3)供需关系好转背景下，客座率连续两个月同比回升，1、2月行业客座率水平分别为75.2%和77.5%，同比分别提升0.4和2.6个百分点；4)4月20日开始实行新的票价折扣政策，将使得国内航线票价水平有所上调。从以上数据可以看出，1-2月国内航空旅客运输出现运输周转量、客座率水平、票价水平均出现快速恢复的上升趋势，已经接近历史最好水平。另外，1-2月，运输载运率出现大幅度下降后，快速反弹的局面，说明航空货物运输还是有相当市场的，一旦国内外经济开始逐步开始恢复，航空货运的快速性必然是高级长途快速运输的首要选择。特别是国务院通过了国家《物流振兴规划》，航空货运必然成为全球快速物流的最重要的组成部分。中国快速物流的长期潜力是巨大的，预计2009年下半年，航空货运将恢复正增长趋势。

　　从燃油成本角度看，虽然国际原油价格已经从去年底的30多美元上涨至50美元左右，但整体来看油价仍处于历史低位，并且燃油价格上涨可以通过上调燃油附加费转嫁。同时，按照3月底50美元的油价计算，一季度国航和东航燃油套保账面损失将冲回30亿元左右，账面会产生公允价值变动收益。同时，在航空燃油大幅度下降50%左右的情况下，航空公司经营成本大幅度下降18%以上，毛利率平均将上升12个百分点以上，航空公司将从全面亏损转为全面盈利趋势，2009年航空运输行业和公司将存在相当大的投资机会。

　　由于中国航空公司2008年经营出现全行业亏损局面，下面主要对2009-2010年进行分析，根据国际著名的Bloomberg系统统计分析，以中国国航为例子，2009-2010年国航公司ROE水平分别为6.5%和7.8%，高于国际平均水平2.2%，但是2009年PE水平60倍和PB水平1.97倍，国际普遍分析，公司2009年业绩收益比较低，主要是对于全球经济的悲观和公司燃油期权亏损的延期计算的担心，但是PB高于平均水平是实际的，说明市场对于公司的长期发展是看好的，通过经营提高净资产水平，将逐步降低PB水平。

　　按照对公司2009年和2010年业绩预测，我们认为按照20倍PE水平进行相对估值，国航公司的股票合理价格应该达到7.00元和8.60元，所以目前航空业的股票价格应该严重是低估的。需要指出的是，目前我们的股票的估值仅仅是计算公司存量资产的内生性发展潜力，实际上中国许多大型航空公司已经成为中国有影响力的品牌航空公司，已经具有收购兼并国内外中型航空公司的基本实力，未来几年全球和中国航空业必然面临大洗牌大重组，公司外延扩张的潜力也是巨大的，公司的收入和利润就将存在一系列跳跃式发展，股票的估值水平还有相当大的上升空间。

　　操作策略：重点看好国内航线比重高的南方航空；2008年受奥运、地震、燃油套保影响较深、2009年业绩改善空间大的中国国航；资产注入概念的东方航空。同时，航空需求的释放也将使机场受益，具有盈利确定性增长的机场仍是目前阶段的良好投资标的，关注厦门空港、上海机场、深圳机场、白云机场等。

　　医药：一线优质股最安全

　　7家看好机构：申银万国、方正证券、国信证券、天相投股、浙商证券、东海证券、华泰证券等

　　看好理由：医药价格改革框架初步形成，政府对药价政策已有共识。

　　医药价格机制改革，对麻药、一类精神药品和中药饮片较为有利：药品价格由政府“管控”，实行中央和省两级管理体制；药品价格综合考虑社会平均成本、供求、创新和合利润等因素；药品价格实行统一定价与单独定价相结合制度。1、药品方面：①政府药品定价范围——临床使用量较大的处方药都纳入政府定价，政府定价品种增加。②“放开”部分药品定价权——基本药物目录国家制定零售指导价；基本药物目录中的中药饮片由各地根据实际情况定价；麻药和一类精神药品可能实行政府指导价，从而可能推动该类药品价格上涨；③药品加成政策由顺价加价改为等额加价或差别加价——高价药和低价药医院都加价同等金额，遏制医院开出高价药。2、医疗服务价格方面：①适当提高医疗技术服务价格；②医疗服务分级定价，各地可根据医生级别、服务质量和市场需求差别价格；③医用耗材会和药品一样，实施限制加成政策。

　　药价政策，优胜劣汰，医药行业洗牌渐行渐近：降低价格偏高的药品零售价格，适当提高临床必需的廉价药品价格，创新药品从优定价，总体而言大规模系统性降价的可能不大，出厂价过低的药品将会面临价格虚高从而降价的风险。未来新上市药品定价原则：1、创新性药企将从优定价；2、首仿药可以按照略低于原研药或依据其合理成本定价；3、其后再仿制上市的药品价格，按照首仿药品的一定比例降低定价；4、对过度仿制品种实行上市后“从低定价”，现已上市的单独定价药品如果市场竞争充分，要限期过渡并逐步缩小价差。

　　近阶段世界制药业接连发生并购，主要有四起：辉瑞制药收购竞争对手惠氏、默沙东收购先灵葆雅、罗氏收购基因泰克和雅培收购眼力健。收购的主要原因有三：一是通过并购获得新产品从而维持稳定的业绩、弥补药品专利行将失效造成的销售损失；二是并购获得研发平台，从传统化学制药逐渐转向生物技术制药这一新兴领域；三是并购可完善产品线，实现资源整合以降低成本。

　　操作策略：随着08年报和09年一季报的陆续出炉，优质股由于业绩表现符合预期，加上在不确定的大环境的情况下，优质股的成长最为确定；而二三线股由于前期充满了“美好的预期”，未来如果能兑现，则可能进一步上涨，但如果不能实现，则无法维持目前的高估值。因此在配置方面，还是看好行业中业绩稳定的一、二线股票。个股可关注：双鹤药业、恒瑞医药、上实医药、浙江医药、海正药业、华海药业、天药股份、新和成、科华生物、达安基因、华兰生物、双鹭药业、、天康生物、、天坛生物、通化东宝、云南白药、东阿阿胶、三九医药、独一味、沃华医药等。

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