专访上海凯石投资管理有限公司总经理陈继武：震荡行情中投资切忌贪心

　　程亮亮

　　中国A股市场在经历了2007年的单边大幅上涨之后，随即在2008年单边下跌领跌全球主要资本市场，瞬间从大牛市掉头进入漫漫熊途。然而在今年农历春节之后，A股市场展开了一波强劲的反弹。而在当前全球经济危机愈演愈烈的大背景下，A股市场的这轮反弹到底会在什么时候结束，我们的广大投资者面对这波反弹又该如何操作？为此，《第一财经日报》记者专访了富国基金原副总兼投资总监，现任上海凯石投资管理有限公司总经理陈继武先生。

　　流动性充裕不具有持续性

　　《第一财经日报》：自春节以来，A股市场走出了一波独立于全球市场的行情，而且反弹的幅度也已经相当大，上证指数甚至触及2400点，你是如何看待这一波行情的？

　　陈继武：个人感觉这段行情其实是宏观层面的经济周期和资本市场自身发展周期的一个交界，属于小的周期性的波动。要说上涨的原因，最主要的就是当前市场流动性的充裕，根据央行公布的数据，2009年1月份新增信贷规模超出市场预期高达1.62万亿元人民币。这样充裕的流动性给市场的反弹提供了强大的买方基础。其次，就是国家不断出台的刺激经济的相关政策的引导作用。从去年的4万亿刺激政策，到如今的涉及多个行业的振兴规划，给资本市场创造了很多想象的空间。第三就是2008年A股市场的过度下跌使得其自身就有反弹的硬性需求。而且现在的股指其实反映的是去年全年的经济状况，由于2008年第一、第二季度整体经济还是不错的，从而使得全年的业绩平均来看依旧比大家想象得要好。这样的数据提供了做多的热情，给股指反弹也提供了一个较好的支撑。

　　《第一财经日报》：但是最近有很多包括国内国外的专家都发表言论认为中国经济将先于全球其他经济体反弹，那么这轮反弹的行情有没有市场对于中国A股的上市公司盈利能力或者业绩好转的一种预期因素呢？

　　陈继武：所谓信心其实就是对未来的一种好的预期。的确，我们中国政府在面对这次由美国次贷危机引发的金融海啸，再传导到实体经济的史上罕见的大的危机时做得非常好，不断地出台一些相关的刺激经济的政策，产业振兴规划等给市场很大的信心。而且中国在改革开放30年来，整体的经济基础已经今非昔比，相比全球很多其他国家我们的调控能力更强，投资者有理由相信在这些条件下，上市公司的盈利状况会逐渐好转。

　　从目前的状况来看，我们预计今年一季度的数据出来后肯定还是不会很乐观。但是一季度的数据要到4月份才会陆续披露，所以目前A股市场还有一段时间可以炒作。我们的团队相对还是比较保守的，毕竟这次危机的影响十分巨大。我们可能需要更多的耐心。

　　《第一财经日报》：是不是这轮反弹会持续到4月份相关的数据陆续出台呢？

　　陈继武：我个人感觉这轮行情可能会持续到3月底。很多人认为中国A股市场从来都有一种“两会”行情，所以也有说法“两会”期间行情肯定会很好，但是这个是没有依据的，也是不合理的。

　　由于整体经济的形势依旧不明朗，所以目前还处在熊市阶段。而今年的A股市场箱体震荡将是最常态，区间可能就在1600点、1700点到2500点之间。当然不排除一段时间内受某种利好消息刺激一下子冲到2700点的可能，但是那样肯定是不合理的。

　　《第一财经日报》：央行公布的数据显示，2009年1月份新增信贷规模超出市场预期，高达1.62万亿元人民币。你刚刚也提到这样充裕的流动性是支撑这次A股反弹的一个重要因素，你如何看待信贷的这个巨量增幅？你觉得这样充裕的流动性具有持续性吗？

　　陈继武：我们不能简单地看这个数字的增幅，仔细分析就会发现数字背后M2跟M1出现的背离。M2在增长，M1在减少，还有票据贴现的规模太大，而票据贴现是不具有可持续性的。实际上，去年12月份的时候很多信贷是被压缩的，而1月份基本都被释放出来了。国家的积极财政政策使得很多大的项目获得贷款的需求得到满足，而企业层面获得贷款的增量并没有大家想象得那么理想。

　　个人预计2月份信贷数据会出现下降，当前的流动性充裕是不可能延续下去的。而且随着一些大的项目贷款争夺完毕之后，未来的信贷增长甚至可能会突然出现急刹车的状况。2月份的信贷维持在8000亿元的规模就十分理想了。如果规模下降到6000亿元以下对经济的影响将会很大。

　　减税是拉动内需的关键因素

　　《第一财经日报》：最近国家为保经济增长所采取的措施也十分强劲，各个产业的振兴规划也不断出台，资本市场的反应也十分积极。你如何解读国家的这些产业振兴规划？

　　陈继武：其实国家的产业振兴规划在我看来是“十一五”规划的一种延续。从国家的角度看，整体的规划战略是十分清晰的，因为中国经济在改革开放30年发展到目前的阶段，原来的那种大量引进外资、发展劳动密集型产业的增长模式已经难以为继了。接下来就需要从大量的依靠外部市场逐步地转移到靠内需拉动发展经济。

　　而且个人感觉如果这次转型成功之后，长三角地区将有效地超越珠三角地区。因为珠三角的经济外向型特性更为明显，此轮经济危机使得很多外资方都逐步撤离。而长三角在拉动内需方面更有优势，毕竟其外向型特征比珠三角地区要好。

　　《第一财经日报》：很多人担忧国家层面发起的许多投资会滋生腐败以及银行的坏账，你怎么看？

　　陈继武：政府的财政投入要避免唱独角戏，投资要科学，要具有撬动效应，更多地带动民间资金的进入。第一投入要看看未来是否具有需求，如果不具有未来性需求就很容易造成资源的浪费，带来银行系统的呆坏账。第二也是最重要的就是国家的财政投入千万不能增加企业的负担。为了政府投资过度向企业征税，会给企业造成经营困难，这样是不合理的，应该尽量运用市场化的手段。还有就是国家的财政政策应该跟货币政策配套实施才会有更好的效果。

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