基本面的下行趋势和流动性的上升趋势将共同驱动主题投资的升温，在此条件下判断未来的政策走向殊为重要。

　　我们认为，政策对市场的影响将呈现精细化格局。建议投资者在近期关注下列政策出台所带来的投资机会：央行可能再次出手降息或下调存款准备金率；汽车产业振兴计划可能本月内公布，重点关注购置税下调的力度；钢铁产业振兴计划可能近期公布，淘汰落后产能的标准可能提高；医改方案可能于近期公布，关注新医药目录可能惠及的上市公司；铁路建设相关政策可能持续出台，业绩预测的上调和估值吸引力的提升可能带来投资机会。

　　政策的判断提供了自上而下的投资主线，而在自下而上方面，综合各行业的数据汇总，我们认为：企业的“去库存化”过程正在加速进行，在这一过程逼近结束后，企业销售额和产品价格都可能趋稳回升，但这并不能构成企业盈利改善的充分条件，因为主要工业行业新增固定资产投资增速未见回落，工业产能仍处于不断释放状态，过剩产能引发的产能利用率下降和单位固定成本上升将成为中期内企业盈利的新的挤压因素，今后更需要关注的是过剩产能调整过程中的结构性投资机会。 四、行业配置和个股选择： 发电量的启示和分行业观点

　　发电量为我们预测工业企业利润提供了新的角度，我们“自下而上”分行业需求预测汇总显示：2009年用电增速约2.7%，与1998年情况类似，按照发电量的数据，我们估算2009年工业增加值增速仅在8%左右，工业企业税前利润率也将由2008年的5.4%下降至4.7%，利润总额下降10%。

　　行业方面，我们汇总的中信证券各行业分析师最新观点如下：

　　(1)电力：由于煤价的快速下降，电力行业业绩将从一季度开始进入上升通道，并需关注电力企业注资带来的投资机会；(2)钢铁：年初将是行业盈利的季度底部，继续关注受益于内需拉动的建筑钢材企业，以及中长期选择业绩稳定、产品垄断的公司；(3)铁路和建筑工程：铁路建设将超出预期，中国铁建和中国中铁的市场份额虽然可能因产能瓶颈而有所降低，但收入超预期可能性很大、毛利率可能提升；(4)工程机械：2008年四季度将为企业经营最低谷，预计2009年行业将呈现“前低后高”走势，全年增速约在15%左右；(5)银行：虽然解禁压力较大、息差收窄、资产质量风险加大，但当前估值水平已较为充分地反映了市场悲观预期；(6)房地产：维持前期对于政策逐步推动销量复苏的判断，短期关注货币政策的可能调整；(7)家电：短期数据比较难看，但维持对于小家电和洗衣机子行业相对景气的判断；(8)医药：行业增长明确，加上医改方案出台的强烈预期，维持强于大市评级。

　　综合上述观点，我们建议短期超配电力、水泥、钢铁、工程机械，并有下列投资组合(附表)。-

　　(作者为中信证券研究部执行总经理)

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