外资机构套现H股绝非偶然 全球经济衰退A股抛压或增

　　牛年中国股市直面新寒流

　　红周刊特约作者 玄铁令

　　天下没有一桌盛宴，能比财富泡沫更能让埋单者刻骨铭心：在2007年的超级牛市中，人人赚钱如股神。2008年超级熊市突至，个个亏钱似衰神。2009年，确定的是政策救市信号将响彻云霄，不确定的是全球经济列车会否因为迅速减速而脱轨？

　　不过，对A股投资者来说，2009年不仅可能是一个折腾年，甚至有更大的不确定性风险。由外资机构集体抛售中资银行股引发的金融地震，预示着热钱开始退潮，中国的股市和房市将在牛年面对新寒流。

　　游资不会永久栖息某地

　　“股市正在进行一场战斗，大盘就是你的望远镜，十次有七次可靠。”投机大师利文摩尔认为，不理大势，不停操作，是许多人亏损的原因。

　　判断大势除了看K线图，更重要的是关注规模资金，尤其是国际游资(俗称热钱)的流向。数据显示，2008年年底，美国投资者的现金、银行存款与货币基金等资金总额达8.85万亿美元，相当于美股市值的74%，比例为1990年以来最高。同时，2008年，全球偏股型、偏债型和混合型基金净流出资金约为3200亿美元，而货币市场基金则净流入4220亿美元，规模升至3.72万亿美元，为史上最强。

　　2008年热钱的流向，说明市场偏好仍是现金为王。究其根源，或是因为本轮金融危机规模之大、涉及之广、冲击力之强。按照美联储前主席格林斯潘的定义，是“百年一遇”。作为金融飓风的风暴眼，华尔街亦不平静，五大投行最终成为热钱精确打击的目标。

　　2008年，不少国家资本外流压力巨大，被迫向国际货币基金组织(IMF)借债。拥有巨额外汇储备的中国则成避风港。可是，热钱的生存法则是用极短时间，以集团军作战形式，狙击脆弱目标，取得毁灭性成果。通常如蝗虫过境，难有永久栖息地。

　　或将引发第二波金融危机

　　本周，金融风波又起。2008年的“生还者”摩根斯坦利宣布，将与花旗旗下的美邦合并，成为全球最大券商。这显示输家仍在寻求“联体”可能，就像豪猪般拥抱取暖过冬，期待“大到不能关门”的效果。

　　如果说2008年9月雷曼兄弟的破产，是全球金融危机爆发的引线，那么，花旗大摩的自救行为，证明空头狙击潮仍未结束，金融危机难言终结。中国银行副行长朱民日前预计，2009年中期内，国际金融市场还将持续动荡，由实体经济衰退带来的工业贷款、个人信用贷款违约率上升，可能引发第二波的金融危机。

　　目前，中国资本管制尚未开放，热钱难以在境外获得大量人民币，人民币受狙击的汇率风险不大。谨慎来看，借鉴亚洲金融危机的经验，热钱仍有双面狙击的可能，即在内地高位套现房市收益，在香港高位沽空恒指牟利。得手之后，再在超低位回补，实现多空双赚。

　　套现银行H股乍现小裂缝

　　华尔街没有新鲜事。1996年，索罗斯的量子基金盈利仅为1.6%，落后标普500逾20个百分点。次年该基金便放手一搏，率领对冲基金，掀起亚洲金融风暴。2008年，全球对冲基金平均亏损逾两成，今年疯狂下注，试图咸鱼翻身的概率较高。

　　环顾全球，令华尔街垂涎三尺的市场，莫过于拥有天量外储的大中华地区。最近，多家机构集体抛售中资银行股，这是不是热钱大规模套现的征兆呢？

　　一如外界揣测，外资机构选择在此时此地套现，或有三个原因：一是平衡资产负债表，以海外投资盈利弥补本土坏账窟窿；二是继续去杠杆化，令资产配置更为均衡，三是增持现金，防范金融危机进一步恶化。

　　更深层次的原因，可能是货币替代以及比价效应。由于港元挂钩美元，近期相对非美元汇率大升，一些投行增持本币资产意愿增加。简单来说，如果世界经济持续衰退，中资银行的较高估值难以持续；如果世界经济年内企稳，则本土银行的坏账拨备可能过多，业绩将强劲增长。

　　最坏的结局，则是这些筹码转手于对冲基金，成为日后做空恒指期货的砸盘筹码。“战神”拿破仑曾言，“上帝站在兵力多的一方。”眼下，香港经济环境让做空资金有了理由。香港金管局总裁任志刚称，“香港已进入经济衰退期，现时只是寒冬的开始，未来6至9个月需做好防寒工作。”目前，中资银行股海量解禁后如泥牛入海。如果接盘者是对冲基金，则须防1998年亚洲金融危机情形再现。

　　高额外储并非金融安全阀

　　对新兴市场国家来说，高额外储容易造成已有“金融安全阀”的幻觉。2008年年初，普京称俄罗斯为“稳定之国”，直到8月8日，俄黄金外汇储备还创下5975亿美元的历史纪录。可是，金融危机一来，俄外汇储备亦减少约两成，2008年年末卢布兑美元汇率较8月8日已下跌26%，股市跌幅逾8成。

　　其实，高额外储是柄双刃剑。外贸顺差的剧增，往往导致本币汇率急升，引发流动性过剩，甚至催生资产泡沫，这恰恰是2006年至2007年经济过热和牛市超牛的主因。一旦资本流向逆转，风险则有可能超出预期。在中国1.95万亿美元的高额外储中，究竟有多少热钱和冷钱(直接投资资金等)将撤离中国，始终是个未知数。不过，如此庞大的外汇储备，犹如高峡平湖，堤坝牢固诚然有利于经济发展；一旦出现裂缝甚至塌方，则将加速资产泡沫破灭，考验经济和金融体系的应变能力。

　　乐观者可以找到诸多理由来证明——“中国是个例外，不会重蹈俄罗斯覆辙”。可是，以股市和房市估值来判断，中国概念仍在享受并不算低的溢价。

　　汤森路透的数据显示，截至1月15日17时，同为“金砖四国”股指的沪综指300、孟买Sensex、巴西BOVESPA和俄罗斯IRTS指数的静态市盈率分别为13.91倍、10.07倍、9.19倍和2.55倍，市净率分别是2.35倍、2.73倍、1.47倍和0.57倍。目前深沪A股整体税前的现金分红收益率为2.1%，而在过去200年里，美股现金回报高达年均5%。

　　同样，房市是国民经济红利的最大受益者，拐点的出现，往往在经济大转弯之后。2008年12月份，全国70个大中城市房屋销售价格同比下降0.4%，环比下降0.5%，同比和环比首次双双下滑，似乎意味着房价拐点已现。而深圳房价同比下跌18.1%，更有先行指标的意味。

　　2008年，深沪股市蒸发市值逾20万亿元，泡沫释放大半。但是，房市泡沫的挤压可能才刚开始，热钱退出仍在进行。因此，央行一直将存款准备金率维持在超高水平，或为在热钱如潮退出前的无奈之举。

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