□东北证券金融与产业研究所

　　袁绪亚　沈正阳　曾小勇

　　2009年股指将呈现出宽幅震荡的格局，预计理论低点在1550点左右。全流通时代，预计A股中长期合理估值区间(即弱市下的高点区间)应在2300-2700点。建议投资者在2009年可以关注三条投资主线：内需主导主线、结构转型主线与投资主题主线。

　　理论低位在1550点

　　在股市与GDP增速同步乃至滞后的实证规律下，市场存在基本面“业绩底”，对于非金融危机发源地，市场历史估值低点具有支撑作用。取2008年12月5日数据，对应全部A股市净率为2.19倍，2005年低点时A股市净率为1.6倍；考虑到可比性，取2005年7月前上市公司作为可比样本，目前市净率为2.06倍。

　　基于中国并非金融危机发源地，以及国内经济属于L形调整而非发生大危机的假设，我们认为，前期低点2005年时的市净率历史估值水平具有支撑作用，对应大盘点位在1557点。

　　同时，市场具有均值回归的特征，在弱市下股市具有从低估向合理估值回归的取向。因此，未来的合理估值可视为弱市背景下的高点区域。对于中长期高点区域的估计，我们从股指与其对应所需资金的类证券化率角度分析。2007年高点时总市值为32.7万亿元，流通市值为9.3万亿元；2008年12月5日的总市值为12.25亿元，其中上市公司的实际控制人为国资委、央企或中央国家机关的，其大股东持有6万亿元市值。

　　假定该三类大股东不减持或只有微量减持，则根据历史流通市值高点9.3万亿元，并假定9.3万亿元市值在全流通时代市场可以再次被承接，即剔除三类企业所持市值外剩余的流通市值6.25万亿元，相对历史可流通市值高点9.3万亿元，具有50%左右的市值提升空间。换句话说，乐观而言，未来在央企大股东减持量减少，二级市场新股、增发等扩容规模有限的假设下，根据2007年流通市值高点的市场容量，在没有引入各类增量资金入场的背景下，理论上可以支撑50%的反弹，即到达2700点左右，该点位与证券化率70%相对应。

　　综上所述，根据未来经济“中期L形+短期W形的特征，我们认为明年股指将呈现出宽幅震荡的格局。虽然不排除二次探底乃至创新低的可能，但是即使创新低，低点在1550点左右或者更低的概率并不高。因此，2009年市场理论低点为1550点，A股中长期合理估值区间为2300-2700点。预计2009年指数的第一高点在2300点附近，第二高点在2700点附近。

　　等待积极因素发挥作用

　　考虑到大类资产周期已经进入第一阶段，等待我们的也许只是时间的考验，以便迎来“内需与结构”初醒后资产周期轮动到第二阶段(股市走牛)。因此，2000点以下在控制总仓位的情况下可以适度加仓。

　　在估值区间范围内，应该寻找2009年市场中的积极因素，这些市场、政策面因素将会因为2009年经济发展的变数而得到放大。

　　首先，来自政策对市场制度及其他安排的交易性行为突变。如证券公司融资融券业务的启动、新股发行制度的改革、大小非解禁的新政等。这种或有的交易性行为突变不宜评估，但作用于市场的速度、强度可能超出想象。

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