今年策略为什么会这么乱

　　这一次，看得出券商们都很努力。上海一个策略分析师旁听了几场，“都踏实了，但是听得懂开头，听不懂结局”。

　　细心的人会发现，劳动生产率论、新内需论、人口红利论、技术论、资产重估论、流动性推动论，这些理论和方法论创新今年集体消失了，经济危机把大家打回原点去谈三驾马车。大体都建议上半年做一波政策题材股或者叫内需股，下半年做一波周期性股票，这比下注股指要实在得多。

　　但是，如有一个人遍听45家机构的策略会，他定会犯晕，他会吃惊：所有行业都被不同券商推荐和鄙视过。

　　再看推荐的金股，有了去年的教训，今年都百花齐放了，分析师们都准备了两套甚至三套方案，诸如：安全组合、稳健组合、成长组合、拐点组合，短小精悍的“独门金股”开始眼花缭乱起来。初步统计，45机构共推荐了237只股票。这是进步，也是分化。

　　为什么会这么乱？目前宏观经济学家争论了中国经济转折的种种形式(U，V，W，L)，唯一能确定的是两件事：中国还会更坏，但中国会一片光明，即使最悲观的2009年GDP增速预期也超过7%。但这两件事情等于没说。

　　基础性的问题是：2009年次贷危机怎么走，外围市场有可能复苏吗？中国的外部需求到底怎么样？中国内需有可能启动吗？房地产行业有可能复苏吗？

　　根源性的问题是：中国经济的衰退究竟是内生性的、周期性的，还是输入型的？是增量出了问题，还是存量出了问题？中国的三驾马车之间到底是什么关系？

　　可惜这些问题都是蜻蜓点水，被有意无意的回避了。

　　宏观研究的不彻底让策略分析师们很头痛，到哪里找准确的假设条件？大概高盛带了这个头，2009年不确定的假设太多：假设美国经济明年底复苏，假如地产不崩盘，假如宏观政策会刺激内需，流动性是第一要素……这些问题留给谁来回答？

　　经济学家们对2009年GDP增速的预测相差不超过2.8个百分点，对企业盈利的判断却大相径庭。乐观者认为企业利润保持20%以上增长，悲观者相信企业利润下滑30%以上。这又是方法论上的大差异了。

　　谁的意见值得持续关注

　　上述这些问题，只要机构哪怕对一个问题做了透彻的叙述，我们就很尊敬它。比如，我们认为瑞银比较好的解决了GDP和企业盈利的关系问题。

　　中国经济运行的大逻辑是什么？长江证券在继续工业化长波周期的大叙述，这对2008很有效，但2009年可能不是工业化这么简单，申银万国论述三十年逻辑叫市场化动态循环，大体上还是讲增量问题，这个现实主义态度给出了现阶段较为全面的机会。也有不少人认为是政策刺激，但效果是不是比1998年好，中信和中金代表了多空两极，实际上基建和内需是两个问题，人民福利才是核心问题。也有人以通缩通胀为线索，国泰君安、广发为代表，广发尤其乐观。

　　不管怎样，我们都认为首要的问题是要搞清当下问题，这既要高屋建瓴又要细致入微。无疑2009年周旋于三个矛盾中：房地产投资的降温；制造业去“库存化”；外部需求衰退。

　　外需到底会怎么走，仍然建议听听哈继铭的建议。制造业怎么去库存化呢？这个问题不简单，不是大搞基建、农村改革可以承受的，要害在哪里呢？推荐去看看国金证券杨帆的宏观经济报告。

　　实际上，去库存化的重心就是去房地产的库存，房地产的库存拿什么去？这个问题牵涉到实体与虚拟、投资与内需四重话题，莫此为大，后生莫尼塔尝试了新研究，虽未中的，勇气可嘉。可惜，还没有一家券商能完全回答这个问题。

　　也许问题太复杂了，理解分析师们的焦虑，理解中国。

　　提示

　　1.阅读策略报告时，最好先阅读该券商的2009年度宏观经济报告，囿于篇幅，本期专题未对国内机构宏观经济报告作系统梳理。

　　2. 切勿拘泥于券商的具体数据和结论，可借鉴优秀券商的研究思路。

　　3. 策略的前提就是假设，请注意每一个论述过程中的假设条件。

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