2.2 2009年上市公司业绩可能负增长

　　08年1-9月1624家上市公司盈利增长约7.11%，其中3季度环比2季度下降21.84%。展望09年，考虑到权重最大的银行板块业绩将有可能出现5%的负增长，工业企业利润增速进一步恶化及上市公司投资收益大幅下降等因素的影响，我们预计2009年上市公司业绩可能出现10-15%的负增长。

　　2.3 2009年股市资金面总体偏紧

　　2.3.1 潜在入市资金“负增长”

　　(1)“居民储蓄大搬家”发生根本性扭转。数据显示居民所持有资金回流银行趋势非常明显。近期，M1、M2增速之间差距有进一步放大的迹象，其原因一方面在于居民资金回流银行。另一方面也在于企业存款定期化。随着棘轮效应的影响，09年居民资金入场意愿将继续保持低位。

　　(2)“热钱”流向发生方向性转变且短期内趋势将延续。随着人民币单方面升值趋势被改变，美国金融危机对资金需求日益增加，“热钱”回流趋势应该能够得以确定。

　　(3)07年10月16日以来，A股市场最大跌幅近73%，其中深陷其中的绝大部分机构伤痕累累，估计即使货币政策进一步放松，但间接流入市场的银行资金无疑将进一步减少。

　　从市场资金的三大来源来分析，2009年市场的流动性将进一步缩紧。

　　2.3.2 市场对资金需求很大

　　一方面，即使有政策限制，小非们减持的意愿依然强烈，尤其是缺乏基本面支撑及发展前景欠佳的上市公司的小非们。据统计，08年1-7月大小非减持的比例达到29.78%左右。其中，大非合计减持比例为17.24%，小非合计减持的比例为43.15%。如果09年大小非减持比例达到30%，那么需要1万亿元的增量资金。如果减持比例为20%，也需要近6000亿元的新增资金。另一方面，2009年直接融资对资金的潜在需求较大。按照上一轮调整市中的资金需求量，考虑到中国网通、农行、中国建筑等“巨无霸”即将上市，估算09年新发行股票对资金的需求将不会少于1000亿元的水平。

　　2.4 A股估值水平趋于合理

　　通过DDM模型、FED模型、托宾Q值模型分析，及将实体经济同资本市场回报率相互比较，我们认为目前沪深两市估值水平趋于合理，但也仅仅是合理，并不能说被明显低估。

　　2.5 历史数据显示调整空间和时间不够

　　从历史上不同国家和地区较大级别调整的幅度和时间看，A股市场的跌幅和调整时间都没有超过历史极限，特别是调整时间，远远低于熊市周期。

　　表：历史上不同国家和地区股市较大级别调整的幅度和时间

　　时间指数最大调整幅度调整时间(月)

　　1929.8-1932.6道琼斯工业指数88.74%34

　　2000.3-2002.10纳斯达克综合指数78.40%30

　　1989.12-2003.5东京日经225指数78.35%超过10年

　　2000.3-2003.5恒生指数51.22%38

　　2000.2-2001.10台湾加权指数66.36%20

　　2007.10-2008.10上证综合指数72.82%14

　　数据来源：wind，信达证券研发中心

　　2.6 2009年A股市场运行格局

　　我们认为，通过对政策面、基本面、技术面、资金面进行综合分析，2009年A股市场总体将呈现反复震荡筑底格局，运行的方式可能是反复探底中偶尔出现强劲反弹行情，总体来看先抑后扬的可能性比较大。上证综合指数的运行空间大致在1300点至3000点。理由如下：第一，从政策面来看，货币政策、财政政策和产业政策的主要目的是保经济增长，2009年可能多次降息并且不断下调存款准备金率。管理层刺激股市活跃的意图比较明显，前期出台的一系列利好政策的累积效应最终将发挥作用，最终股市走向将服从于政策导向；第二，目前我国股市估值水平趋于合理，但A股与H股的溢价依然较大，短线还有回调的压力，2009年上半年我国股市还可能有一个反复探底的过程；第三，从资金面看，2009年新股发行上市的规模有限，但是大小非减持的压力较大；第四，从技术面看，上证指数1300点左右有强支撑，即使跌破1300点，也不会长期在1300点之下运行；第五，一旦股市出现连续暴跌或持续低迷，则刺激股市的政策将出台。如果推出平准基金，上市公司的经营状况有所好转，则可能引发一轮报复性的连续飙升行情。因此我们预计2009年股指运行的高点为3000点；第五，一般来讲，每年都有一波上涨行情，基金等主力机构的资金不会甘于寂寞，主力机构将轮番集中运作有题材、有潜力的投资品种。因此2009年我国股市可能出现局部牛市，部分防御型行业、政策扶持行业、各类题材股可能比较活跃。

　　我们推出2009年资产配置主题：投资扩张、内需消费、并购重组等三大主题

　　1、投资扩张主题

　　政府将加大对财政政策的结构调整，投资将成为“保经济增长”的一个重要因素。2008年11月5日，国务院提出保经济增长的十项措施。财政政策将主要集中加大基础建设投资、扶持农业、自主创新、节能减排、改善民生、扶持中小企业等方面，重点将以基础建设为主拉动内需。积极财政政策将带来一定的投资机会，可关注一些可能受益于“投资扩张”的行业，如铁路建设、基建、水泥、房地产、节能减排等行业。

　　2、内需消费主题

　　内需消费是推动经济增长的重要因素之一，在全球经济衰退的影响下，外需出现明显下降，“保增长、扩内需、调结构”的方向重点转向扩大内需，只有内需与产能达到一定的平衡，降低对外部需求的依赖，才能有效推动我国经济的增长。在经济转型的推动下，相关涉及提振内需的行业和弱周期泛消费行业值得关注。此外，2009年的经济运行格局可能呈现由通缩转向通胀的演变特征，而产品具备刚性需求或需求和产能有望提升的弱周期泛消费行业有望抵抗住经济的波动。长期来看，泛消费行业具备重大的投资价值，建议重点关注农业、医药、食品饮料、商业零售、金融服务、家电、电信等行业。

　　3、并购重组主题

　　2009年上市公司面临较大的经营和筹资困难，企业的兼并重组将受到政策的推动，货币政策、信贷政策与产业政策将协调配合，支持符合国家产业政策的产业进行结构调整，支持有条件的企业利用资本市场开展兼并重组，促进上市公司行业整合和产业升级，可重点关注央企整合和上海国资整合为主导的的并购重组方面的投资机会。关注央企在关系国家安全和国民经济命脉的军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、民航、航运等七大行业方面的重组整合动作，同时，对以上海本地股代表的地方性国资整合所带来的外延式增长机会也要重点关注。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。