行到水穷处，坐看云起时

　　——2009中国股市将在风雨之后见彩虹

　　信达证券研发中心副总经理 刘景德

　　2008年对中国来说可谓多事之秋，成功举办奥运会令世界瞩目，让中国人民感到无比自豪。但是，南方雪灾、四川地震也让中国经历了严峻的考验，宏观经济增速快速下滑、股市连续大幅暴跌更让中国金融体系和经济发展受到挑战。回顾过去，美国次贷危机引发的金融海啸令全球股市纷纷暴跌，2008年中国股市暴跌让投资者损失惨重。展望2009年，虽然多数基金经理预测2009年中国股市将由熊转牛，但是许多人对中国A股市场依然充满疑虑、困惑和迷茫。我国股市一年多的持续下跌令投资者有“山重水复疑无路”的感觉，但是，物极必反，否极泰来，牛市行情往往在悲观绝望中诞生。“行到水穷处，坐看云起时”，即使走到山穷水尽之时，也应该满怀信心等待云开日出。虽然最大跌幅近73%的中国股市目前还处在黎明前的黑暗中，但是未来有望迎来希望的曙光。

　　1. 对全球及中国经济形势的判断

　　1.1 美国、欧盟经济衰退趋势已成

　　美国GDP增速自2004年创下3.6%的相对高点以来，处于下降周期之中，2009年GDP增速将加速下滑。数据显示，美国的领先指数、制造业指数、工业产值增速都大幅度下挫；美国国产汽车销售总量增长率大幅下降；2008年以来失业率不断攀升，高达6.1%；现房销售总额指数、新建住宅销售额不断下降；美国实体经济坏账率也有加速上行的迹象。我们判断美国经济低迷可能持续三年以上。其原因在于：

　　首先，美国的三个经济支柱中的金融业、房地产受重挫，而高科技对经济的推动作用日趋有限。其次，美国国内失业率高企、房价股价暴跌、信贷紧缩等导致消费信心不足。最后，相对于62万亿美元CDS产生的金融黑洞而言，美国的救市政策属于杯水车薪，随时可能爆发更大的危机。

　　欧洲居民消费与投资、出口在二季度、三季度呈现同步下降。2008年第二季度欧元区经济比前一季度下降0.2%，这是自1995年开始相关统计以来，欧元区经济首次环比出现负增长，第三季度欧元区经济继续出现负增长。同时，数据显示日本经济也陷入衰退。值得一提的是，反映全球经济活跃程度的BDI指数(波罗的海干散货指数)大幅下挫，显示全球贸易及经济已经进入萧条期。

　　值得一提的是，以美元作为储备货币及结算货币的全球金融体系，随着美联储“坐直升飞机空投美钞”政策的实施，必然会受到质疑。即使美元短期内还不会受到根本性的挑战，但是美圆主导下的多元化货币体系将会初见端倪。与此同时，伴随着全球各国宽松型货币政策的进一步实施，各国货币购买力下降将是必然趋势。这肯定会为下一轮全球性通涨埋下伏笔，而目前大量拥有美元外汇储备的OPEC国家、中国、日本等也面临外汇储备资产缩水的风险。随着以中国为首的新兴国家综合实力的增强，国际话语权的提升，在欧美关系渐生龌龊的环境下，全球金融体系如何演绎值得关注。

　　1.2 中国经济形势分析

　　从中国经济周期波长规律来看，GDP增速已经于07年达到波峰，08-09年GDP逐步回落已成定局。根据国际经济形势和中国出口、投资、消费的现状，我们认为中国经济调整周期可能要持续三年甚至更长的时间。

　　可喜的是，同美国、日本、欧盟等各主要经济体相比，中国由于工业化、城市化进程没有完成，所以经济发展空间一枝独秀。在发展过程中，中国经济面临劳动力过剩、产能过剩两大问题。近期，管理层出台了以4万亿为首的系列财政、货币政策，将会在很大程度上解决这两大问题。当然，系列政策效果的显现可能还需要一段时间。在此次金融危机中，中国也在逐步解决限制经济可持续增长的两大瓶颈，其一是以原油为首的原材料瓶颈，其二是技术升级困难。如果有效利用现在持有的近2万亿美元的外汇储备，中国经济完全可以在下一轮经济扩张期中拔得头筹。

　　当然，中国经济增长模式也急需从原来的以出口、投资拉动转变为以消费拉动，其深层次症结在于目前的分配制度。如果能够有效解决医疗、社保、教育三座大山，那么中国经济增长模式完全有可能成功转型。

　　图：1978年以来我国的GDP及CPI

　　数据来源：wind，信达证券研发中心

　　1.3 我们的判断

　　美国金融危机可能导致经济危机，实体经济可能陷入严重衰退，时间可能持续3年甚至更长时间，而09年上半年就很有可能爆发新一轮危机。

　　中国2009年GDP增幅为8%左右，而此轮经济调整周期持续的时间可能在3年甚至更长。09年中国工业企业利润增长将明显下滑，甚至出现负增长。全年CPI为1%左右，上半年甚至不排除有通缩发生的可能性。汇率方面，人民币逐步升值的趋势不会改变，美元的地位可能发生动摇。货币政策将由适度宽松转向宽松，2009年可能降息3-4次，考虑全球主要经济体的利率水平及09年推算的CPI数据，我们认为1年期存款利率的最终目标在1-1.5%左右。货币供应不足、外资回流等因素决定了存款准备金率多次下调的可能，其最终目标在10%左右。财政政策将更加积极，财政支出政策将重于税收政策，主要原因在于财政支出的乘数效应大于税收的乘数效应。

　　2. 2009年中国股市机遇大于风险

　　2.1 中国股市的利好政策将暖风频吹

　　适度宽松的货币政策及积极财政政策将对股市构成长期利好，但其效果显现还是需要较长时间的累积。目前，能够左右市场短期走势的，还在于资本市场的各项政策。预计2009年融资融券政策将兑现，而股指期货也有推出可能，新股发行制度、上市公司分红制度将进一步完善，甚至如果股市出现大幅下挫，平准基金也有推出的可能性。

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