赵琳

　　12月深圳，阳光灿烂，温暖如春，丝毫感觉不到一丝冬的寒冷，这似乎能稍许缓解2008年市场大幅下跌给投资者所带来的心灵创伤。

　　经过了喧嚣的2007、惨痛的2008，2009年的中国股市能否掀开崭新的一页？是在浴火中求得重生？还是蛰伏中等待涅槃？12月21日，由《股市动态分析》杂志社主办的“守望2009证券投资策略报告峰会”在深圳隆重举行。

　　来自珠三角地区400余名《股市动态分析》杂志的读者参加了会议。会上，英大证券研究所所长李大霄、深圳同威资产管理公司董事总经理李驰、深圳圆融投资管理公司执行董事冉兰、银河证券高级策略分析师李海滨等专业人士为投资者做了精彩的主题演讲，让投资者受益匪浅。《股市动态分析》专栏作者鲁兆已是第二次参会了，这次会议上，他用技术分析的方法向投资者展示了最新的分析成果，投资者连连称好。杂志社编辑部主任赵迪也对2009年市场走向发表了自己的见解，这充分体现了作为最早创刊的专业证券类期刊——《股市动态分析》不仅致力于做专业的投资资讯，更看中自己对市场的研究能力。

　　各位嘉宾以各自擅长的“价值投资”、“趋势投资”、“技术分析”等方法，向投资者介绍2008年投资心得、投资理念的同时，对2009年市场走势进行了预测，观点的碰撞带来了智慧的火花。总的来看，多数人士认为，金融危机最恐慌阶段已经过去，虽然受诸多因素影响，明年经济的下滑风险可能进一步加大，市场仍然会受到经济下滑的制约，但政府应对危机所采取的政策效果在逐步地升温，对政府救市抱有信心，市场底部正在形成，“融冰之旅已经启航”。

　　2008年市场回顾

　　李大霄：全球市场发生了自1929年最严重的金融危机，本次危机的根源在于房地产的泡沫和衍生品的泡沫，中国仍然会面对这样的危机，但此次金融危机不能与1929年同日而语——目前美国的失业率为6.7%，但1929年美国失业率高达24%。在失业率全世界都普遍存在的情况下，美国目前的情况并不比1929年时更糟。索罗斯说“全球金融危机的恐慌底部已经过去”，我认同这一观点。金融市场、金融危机最恐慌的阶段也许在2008年的11月已经过去了。

　　我们可以用“六个关系”来研判市场：一是产业资本与证券市场的互动关系；二是国家与证券市场的互动关系；三是经济增长与证券市场的互动关系；四是经济、政策、市场三大周期的关系；五是国家、集体和个人的利益分配关系；六是资本市场的发展与资源配置的效率关系。在中国，一定是要把国家利益放在一个比较高端的位置，把集体利益放在中间，把个人利益放在最最最低端的位置。在国家需要的时候我们出手，也许在比国家不需要的时候我们出手赢面要大的很多。

　　温总理说过：“中国银行业的改革只能成功，不能失败”。什么时候完成的改革？2005-2007年。完成改革的标志是什么？最终形成上市公司、股份公司，完成上市，整个过程，脉络清晰。如果说把国家、集体和个人关系弄清楚，对整个脉络也许会有更深的理解。

　　目前，我们国家的主体已经是完成上市，现在的市场是国家队的市场，是整个国民经济的主体地位已经完成上市的市场，这个市场是大有希望的。这个观点跟我2007年的长期估值顶部已经形成的观点，形成了鲜明的对照。因为那个时候全流通刚刚开始。政策的动向在证券市场上非常重要。最近包括中央出台的一系列政策，特别是金融“30条”给我们带来一个信号就是采取有效措施，稳定市场。如果市场不稳定，说明我们的措施不够有效，如果市场还不够稳定，说明我们有效的措施强度还不够。

　　冉兰：随着次贷危机对经济的深层次影响越来越多的为市场所认识，避险情绪不断升温，全球股市几乎无一例外的遭受抛压。中国持续紧缩的货币政策让实体经济和虚拟经济各个层面都感受到了喘不过气来的压力——针对通胀和本币升值双重压力而制定的紧缩货币政策显效后，一刀切政策的负面效果直接传导到企业层面，如“珠三角企业倒闭潮”；企业融资渠道的进一步收紧，导致企业融资成本高，进入恶性循环，在缺乏有效监管下，企业的信用危机出现；紧缩政策全面显效后，投资拉动GDP的效应锐减；楼市和股市的双下滑，居民消费能力和意愿大大减少，居民消费对GDP贡献减弱；出口型企业订单锐减……经济数据的恶化导致市场信心的丧失，而市场信心的丧失又导致流动性的收紧。此外，“大小非”也是造成股市下跌的一个重要原因。上市公司高管抛售股票，从而陷入到一种“囚徒困境”的博弈心态，股票持有人预期这个市场未来价格会更低，加入到抛售队伍中，使得指数下跌过程被放大，此外实体经济的困境引发实体对资金的需求，造成了巨大的抛盘。以上的这些都造成了2008年股市的暴跌。目前对市场的观点，我跟李大霄看法非常一致，冰雪开始消融，但是时间还需要等待。

　　赵迪：导致A股大幅下跌的原因一是宏观经济在2007年四季度见顶；实际上宏观经济在去年二、三季度就达到顶部，但是主流研究机构对于2008年宏观经济的集体误判，导致了机构投资者实际操作的误判；二是基金制造的蓝筹泡沫导致市场估值水平严重偏高；三是“大小非”集中释放导致市场阶段性供求失衡；四是美国次贷危机，周边市场的动荡。由美国次贷危机最终引发的全球金融海啸，是导致A股市场加速下跌的一个不可忽视的原因。

　　2009年市场研判

　　李大霄：虽然明年经济的下滑风险可能进一步加大，市场仍然会受到经济下滑的制约，但政府应对危机所采取的政策效果在逐步的升温。随着积极的财政政策和宽松的货币政策力度逐步加大，效果会逐步地显现，有利于支撑市场的估值水平。

　　截至2008年10月30日，A股市场的估值水平12.85倍，PB为2.01倍，这一估值水平是历史的低点；与全球估值比较，沪深300指数约在2倍左右的水平。全世界的股市也许低位已经出现了，即在2008年11月，花旗银行将倒未倒又被救起来的时候。随着全球市场的估值水平已经达到极限，有助于A股的底部形成。

　　我们的初步结论是：第一、全球的市场发生了自1929年最严重的金融危机，本次危机的根源是在于房地产的泡沫和衍生品的泡沫，中国仍然会面对这样的危机；第二、利率水平的大幅度下降，降低了无风险收益的回报要求，进而提高了股票的吸引力；第三、全球市场的估值水平已经达到极限，有助于A股的底部形成；第四、市场从单方面减持转为双向，市场实现稳定的基础已经出现；第五、政策面起重要作用的特点促使市场稳定；第六、从各个国家政府的态度来观察，从不太重视到现在全力救市，市场出现曙光的基础已有。任何危机，只要肯救，没有救不了的。只是说，愿意花多大的代价去救市；第七、当很多国家的股票已经跌破市场的面值，也跌破帐面价值，当很多优秀的大公司积极等待向它伸出的援手的时候，我们原来大肆收购的豪迈之气已经荡然无存了。这不是合理的。

　　冉兰：面对衰退，我们真的束手无策？其实不然：2009，阳光总在风云后。我们对2009年中国经济并不悲观。不利的方面主要在于股市、房产不景气，对经济危机的担心压抑中产阶级消费意愿；美国、欧盟、日本等经济体金融危机削弱外部需求对于出口这一块，我们可以悲观，但是不应过度悲观。中东、中亚、非洲等资源丰富国的工业化、城市化带来的需求，从2005年开始，中国政府就有意识地开始做这样的一种风险分散化体系。只是因为美国和欧盟一种过度消费的支撑，使得我们这些国家仍然是在过度生产，而这个转型不是太明显，但是可以预计的是，一旦美国、欧盟这些传统的消费国消费需要抑制以后，会客观上逼迫我们向其他国家转移。申银万国研究报告中提到的“P.R.C”模式，这个模式不是很新的研究结构，实际上是一个国家经济体在全球的经济定位里，不断变化过程当中的一个务实之举。比如说在过去30年里里，我国为了完成阶段性的目标，可以甘愿去扮演世界工厂，“中国制造”是可以的，但是现在如果继续扮演“中国制造”那是危险的。

　　此次政府的投资，不同于1998年的投资。这一次最大的亮点是关注民生建设，这恰恰体验了一个高层的智慧，这个时候所采取的是“围魏救赵”的策略。从目前来看，民生必须为本，外在需求出现大幅萎缩的情况下，只能依赖于内部需求，唯一的途径就是还富于民。基础设施建设是一方面，社会保障体系也是一方面，但这些都还不是最根本的，通过这些有效的手段去改变投资人的信心和预期，这才是最重要的。政府不遗余力地去推行这么多政策，下如此多猛药，就是为了改变投资人的信心。

　　我们预计，在政府宽松货币政策、积极的财政政策以及其他促进经济增长的结构性政策调整(例如旨在支持农村需求的政策)的推动下，中国经济增长尤其是内需增长将在2009年上半年触底，然后在下半年开始反弹。

　　鲁兆：“融冰之旅已经启航”，我完全赞成这种说法。上证指数有一个非常重要的周期，即166周的周期，该周期如果重回底部，历史上都会有一个级别比较大的，起码是中期以上的上升。根据此经验，1664点的反弹应该是一个中期的反弹。初步预计，其反弹的时间有可能延续到2009年10月前后。2007年的顶部到今年的底部，大概是一年时间，那么1664点的反弹，估计也是一年时间。明年的10月前后应该出现一个反弹的顶部，估计反弹的顶部很难超过3000点。

　　2009年5月在周期上的判断，应该是一个显著的底部。理由就是10年的周期跟12年的周期在2009年5月重叠，两个周期重叠，往往会引起比较强烈的周期效应。1664点到1500点这个区域，都有可能成为底部。

　　赵迪：影响2009年市场主要有以下几个因素：一是宏观经济走势：是V型、U型还是L型；二是上市公司的盈利增长；三是市场主体的博弈；四是全球经济共同采取的拉动投资、反衰退的政策能否取得预期的效果。

　　宏观方面，仍然有一些积极的乐观情绪。预计企业高库存有望在3-9个月就能够逐步消化，企业主动性的减产，一定能够有助于供求尽快达到一个平衡，从而让企业的生产和经营恢复到正常的轨道当中来。从货币和财政政策来看，目前采取的宽松的货币政策和积极的财政政策，有助于通缩在6-12个月结束并重归温和通胀。人民币汇率由持续升值转为保持稳定，有助于出口回落低于预期。乐观来看，经济调整低点会在2009年的中期出现。2009年企业盈利会出现负增长，二季度出现环比业绩的低点。

　　2009年，“大非”的影响趋于正面，“小非”负面影响有限，基金会继续保持趋势投资风格，上半年继续成为制约反弹的力量，中期以后逐步会体现出“助涨”一面。本轮调整的第一个底部，即政策的底部在2008年的四季度已经出现了；本轮调整的另一个底部，可能会在2009年的中期出现。如果实际的数据悲观程度比大家先前的最悲观的预期要低的话，第二个底部很可能低于第一个底部，反之第二个底部要高于第一个底部。估计第二个底部的出现会高于1664点。2009年市场整理呈现N型走势，预计明年股市将在1500点到3000点区间运行。

　　李驰：目前中国政府正在用各种货币手段和其他正确的方法来解决我国在金融海啸下所遇到的问题，我非常有信心能解决好这些问题。只要坚信中国的经济在经过短暂的阵痛之后还会重返上升的通道；只要坚信未来指数升过6124点的这个高位是必然发生的事，今天股票跌的越凶，日后价值投资者赚钱的可能性就会越大。未来一年，可以很肯定的说，是在一个大的降息周期之内。降息周期下，所有的资产都会进行适度的吹泡泡。一个热水澡如果再加上一个泡泡浴，我相信一定很温暖，我们期待这个时间的到来！

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