□本报记者 韩晗

　　流动性可谓是影响市场天气的一个重要因素。各大券商在其2009年投资策略报告中普遍表示，今年年末货币政策的大转向将使得明年A股市场的流动性紧张局面得到根本改善，可能出现的流动性拐点有望明显扭转投资者的悲观预期。历史经验显示，在流动性指标率先见底反弹后的一段时间内，A股市场调整周期的底部也将出现。

　　“流动性”牵动市场神经

　　流动性，是2008年市场由牛转熊过程中常常被提及的一个词。从今年1月底中国平安等公司宣布巨额再融资计划开始，到年中大小非解禁开始初露峥嵘，加上国家出台一系列控制信贷、上调“双率”及准备金率的货币政策，“流动性过剩”仿佛转眼就变成了压制股市走强的“流动性紧张”，A股市场也由此展开长达一年的急跌行情。显然，流动性问题对市场走势起到了关键作用。随着股市的大幅下跌，市场估值水平也逐渐滑至底部区域。分析人士指出，在估值进入相对合理的区间时，流动性将决定价格波动的方向和幅度。

　　值得指出的是，在国务院办公厅刚刚发布的《关于当前金融促进经济发展的若干问题》中，明确指出明年要落实适度宽松的货币政策，促进货币信贷稳定增长。意见强调，以高于GDP增长与物价上涨之和约3至4个百分点的增长幅度作为2009年货币供应总量目标，争取全年广义货币供应量(M2)增长17%左右。由此可见，未来一段时间，A股市场将演绎政策面提升流动性与经济基本面继续恶化之间的博弈，业内人士普遍认为，流动性可能更占上风。

　　三角度看流动性能否“化敌为友”

　　流动性从过剩到紧张，再到预期回暖，应该是一个量变到质变的过程。高盛证券对流动性回暖持较谨慎态度。研究员认为，2009年资本市场流动性可能改善，虽然流动性很难预测，但是通过衡量流动性和市场情绪的一系列指标分析，2009年H股和A股市场的流动性状况可能会从目前的低迷水平回升而不是进一步恶化。当金融体系的压力得以缓解时，随着2009年下半年全球/中国经济可能显现企稳迹象，流动性对于中国股市而言可能再次化“敌”为“友”。

　　我们具体可以从哪些方面判断流动性是否会出现改善或者说迎来拐点呢？分析人士指出，一般可从下面这三个角度进行分析：

　　首先，货币政策是否由从紧向宽松转变。银河证券认为，中国货币政策的大转向将逐步逆转流动性紧张格局。2008年我国实体经济与金融市场资金供求十分紧张，其主要表现为M1、M2增速大幅回落，而货币乘数快速回落是造成M1、M2增速下滑的最主要原因。然而，由于国际大宗商品牛市结束、我国通货膨胀压力全面释放、经济下滑带来的通缩风险逐步加大，我国货币政策已经转为适度宽松的货币政策，2009年我国金融体系流动性将从紧张向宽松逆转。一是存款准备金率降低，大幅度增加基础货币供应；二是降低利率与放开贷款规模，逆转货币创造收缩趋势；三是利率下调改变存款定期化趋势，活跃市场资金供应。

　　从货币当局采取政策行动到政策部分乃至全部发挥效力有一定的时间间隔。一般观点认为，货币政策时滞在6至12个月。1997年亚洲金融危机爆发后，央行大幅降低了存款准备金率和存贷款利率，向市场释放流动性。1998年6月，在降息后的第八个月，也是降低存款准备金后的第四个月，M1增速才触底反弹。按照同样的时间间隔测算，不考虑其他因素影响，本次M1增速触底将在最早明年2月最晚明年5月完成，此后市场流动性将会逐渐改善。

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