随着2009年解禁高峰的到来，随着实现全流通的上市公司增多，内地股市将陆续进入全流通时代。09年解禁和套现额度较大，将造成整体市场走势偏弱。不过，限售股解禁额度和公告套现额度的过高的时间段则有助于我们把握整体市场的运行波段。

　　升势中居安思危 限售股亟待破解

　　――09年限售股解禁情况分析

　　西南证券 张刚

　　截至目前，1602家A股上市公司中，尚未完成股改的公司有51家，占比3.19%，股改工作基本完成。已经实现全流通的公司有33家，占比2.06%。而自2009年解禁高峰的到来，随着实现全流通的上市公司增多，内地股市将陆续进入全流通时代。

　　《上市公司股权分置改革管理办法》第二十七条规定，“改革后公司原非流通股股份的出售，应当遵守下列规定:(一)自改革方案实施之日起，在十二个月内不得上市交易或者转让；(二)持有上市公司股份总数百分之五以上的原非流通股股东，在前项规定期满后，通过证券交易所挂牌交易出售原非流通股股份，出售数量占该公司股份总数的比例在十二个月内不得超过百分之五，在二十四个月内不得超过百分之十”。自2005年起，上市公司开始陆续进入股改程序，其中大部分实施股改的时间是2006年。此前承诺限售期为12个月和24个月的股东所持限售股大多数已经解禁，2009年大部分上市公司限售股的法规规定限售期已经结束，同时承诺限售期为36个月的股东的持股开始解禁。另外，2008年首发公司的战略配售部分和定向增发部分的限售股也将在2009年进入解禁期。那么，限售股解禁和套现的情况如何？2009年又会形成怎样的套现压力呢？

　　2009年为解禁最高峰

截至日期	解禁股数合计(亿股)	占A股总股本比例	解禁市值合计(亿元)	占A股总市值比例
2007-12-31	1285.01	8.06%	22442.01	7.29%
2008-12-31	1620.73	9.18%	21183.15	17.12%
2009-12-31	6850.94	37.81%	34587.11	27.16%
2010-12-31	3576.85	19.54%	37634.74	29.30%

　　2009年全年涉及限售股解禁的上市公司共有1138家，合计解禁股数为6850.94亿股，占A股总股本的37.81%，接近2010年的2倍，合计解禁额度为34587.11亿元，占A股总市值的27.16%。2009年是限售股解禁股数最多的一年，占到2008年年底无限售条件A股的105.70%，也就是说，在2009年流通A股的股数将会翻倍。

　　2007年单月股改限售股解禁额度在1000亿元以上的月份为5月、8月、10月。其中，10月份的解禁额度最高，达到2492亿元。而较为凑巧的是，大盘在2007年年内两个重要的高点分别在5月29日和10月16日形成的。2008年单月股改限售股解禁额度在1000元以上的月份为2月份和8月份，而2月份和7月底均形成了下跌阶段的阶段性高点。解禁额度高的月份创出高点后回落的概率偏大。

　　2009年涉及股改限售股解禁的上市公司为982家，按最新收盘价计算，合计解禁额度为14436.29亿元，比2008年的8023.77亿元，增加八成。其中，月解禁额度在1000亿元以上的月份为2月、3月、4月、5月、10月，分别为1338.49亿元、1593.47亿元、1134.81亿元、2133.71亿元、4640.18亿元。其中，10月份一个月的解禁额度就占到全年的32.14%。由此判断，2009年2月至5月份和10月份的行情不容乐观。

　　2006年6月至2009年12月份股改限售股单月解禁额度汇总，见图1.

　　而从首发、定向增发等其它非股改限售股解禁的情况看，此前从2007年9月份至2008年3月份为解禁额度大、且密集的阶段，也是二级市场下跌幅度较大的阶段。2009年的解禁额度为20151.34亿元，比2008年的13158.19亿元，增加53.15%。目前看，非股改限售股解禁压力主要集中在2008年的7月份和10月份，解禁额度分别为6083.86亿元和10326.18%，占全年非股改限售股解禁额度的30.19%和51.24%。2006年6月份至2009年12月的非股改限售股解禁情况，见图2。

　　若将所有限售股解禁合并计算。截至目前，单月解禁额度最高的月份为2007年10月份，额度达到4671.92亿元，恰巧是股指最高点的形成月份。而2009年单月解禁额度在4000亿元以上的月份为7月份、10月份，值得警惕。

　　2006年至2009年限售股解禁额度汇总，见图3.

　　26家公司解禁额度在百亿元以上

　　2009年股改限售股解禁的982家公司中，解禁额度在100亿元以上的有15家。其中，中国石化、招商银行、中国联通的解禁额度在500亿元以上，分别在10月份、2月份、5月份解禁。解禁股数占目前流通A股比例在50%以上的公司有371家。其中，100%以上的有127家。上柴股份、耀皮玻璃、深高速、大江股份、上电股份、中国石化、一汽夏利、双钱股份、ST盐湖、新湖中宝、外高桥、京能热电、马钢股份、特力A、中江地产、中国国贸、古井贡酒、深赤湾A、深纺织A、华电国际、*ST中新共21家公司的解禁比例高达200%以上。

　　首发、增发等其它限售股解禁的公司有223家，解禁额度在100亿元以上的有11家，工商银行、中国银行、大秦铁路、上港集团、大唐发电、中国国航、保利地产、紫金矿业、上海汽车、广深铁路、太钢不锈。其中，工商银行、中国银行的解禁额度在5000亿元以上，分别在10月份、7月份解禁。解禁股数占目前流通A股比例在50%以上的公司有115家。其中，100%以上的有64家。中国银行、工商银行、中国国航、紫金矿业、金智科技、海鸥卫浴、世博股份、大秦铁路、生意宝、南岭民爆、国脉科技、海马股份、金螳螂、东华合创、苏州固锝、水晶光电、中工国际、联合化工、孚日股份、太阳纸业、潞安环能共21家公司的解禁比例高达200%以上。

　　解禁部分两成多被套现

　　从限售股解禁后的套现情况看，2006年仅有35家公司的24亿股，合计52亿元。2007年共有340家上市公司公告出现限售股解禁后的套现行为，减持股数合计为54亿股，占全年解禁股改限售股总数的9.68%，套现额度为898亿元，占全年解禁额度的比例也为9.68%。也就是说，解禁部分的股票有近一成被套现。其中，平均每月的套现额度为75亿元。累计减持额度最大的前五家上市公司为中信证券、辽宁成大、格力电器、吉林敖东、南玻A。其中，中信证券被减持的额度高达139亿元。从2007年各个月份套现的额度情况看，套现额度在100亿元以上的月份为4月、5月、12月，9月份虽不到100亿元，但也高达92亿元。套现额度较高的月份之后的次月出现调整的概率较大。

　　2008年1月份至10月份，共有259家上市公司公告出现限售股解禁后的套现行为，减持股数合计为28亿股，占前十个月解禁股改限售股总数579亿股的4.84%，套现额度为340亿元，占前十个月解禁额度的比例为5.36%。也就是说，解禁部分的股票有5%被套现。其中，平均每月的套现额度为34亿元。累计减持额度最大的前五家上市公司为民生银行、辽宁成大、中体产业、西部矿业、大众交通，均在9亿元以上。其中，民生银行被减持的额度高达22亿元。从2008年各个月份套现的额度情况看，基本呈现下降趋势，套现额度在100亿元以上的月份仅为1月份，为年内高点位置。

　　中国证券登记结算公司自2008年7月份开始公布股改限售股解禁和套现的数据，截至10月份的数据显示，累计被减持的股数为272亿股。而累计公告减持股数为106亿股，占实际减持股数的38.97%。无需公告而被减持的股数占到实际减持股数的六成。由于相关法规规定，持股占总股本比例在5%以上的股东在减持1%以上，需要发布公告。因此，持股占总股本比例低于5%的股东全部减持，和持股占总股本比例高于5%的股东减持0.99%，则无需发布公告。截至10月份累计减持股数占累计解禁股数的比例为22.96%。

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