海通证券近日发表报告指出，中信、海通、东方、光大、华泰、国泰君安、申万、银河、国信、广发、招商等共计11家证券公司先后于10月25日和11月8日进行了两次融资融券业务全网测试，测试结果基本达到了预期效果。11月21日中国证监会转发了尚福林、庄心一同志在证券公司规范发展座谈会上讲话的通知。尚福林主席强调所有创新，都要按照“先试点、后推广”、内控与监管同步落实的原则进行；庄心一副主席强调，在实践中，将坚持以创新方案的成熟与否为标准和以公司自身的资质条件为标准进行试点(如融资融券业务试点看券商自有资金的多少)；创新业务试点顺利、取得一定经验的，就可以着手扩大试点；基本成熟的，就可以作为常规产品，制定相应的业务规则，在全行业推广。

　　融资融券首批试点情况的理性分析：第一，根据最新的《证券公司业务范围审批暂行规定》自12月1日起实施，这表明融资融券业务最快也要到12月中下旬以后才能正式试点；第二，前期参加融资融券测试的11家券商净资本规模都在50亿元以上，这反映出融资融券业务试点资格主要根据券商资本金规模决定，这也符合近期管理层对券商开展创新业务的精神；第三，为了尽量减小首批试点券商和后续推广试点券商之间造成的人为行政审批差异，同时扩大融资融券初期试点影响力，我们预计，首批试点家数将达5-8家左右；第四，11月18日，海通证券公告通过了授权公司经营层根据市场情况决定或调整公司的融资融券业务规模，试点期间公司总的融资融券业务规模不超过40亿元人民币的决定(公司08年6月底的净资本规模达356.58亿元，融资融券规模占比为11.22%)。这说明融资融券业务试点规模占比可能要低于我们前期预测的30%(我们预测的比例是前期市场上最低数值)。但是，考虑到由于海通前期增发260亿元才使得其融资融券规模占比相对较低，因此实际行业融资融券试点规模占比应略高于此比例；同时，我们不排除试点后效果不错而各家券商增加融资融券规模占比的可能性。

　　预计2009年11家试点券商的融资融券利差收入为26.86亿元。按照上述分析，我们修正前期行业融资融券试点规模占净资本的比例为20%，并考虑到中国的降息预期，假设2009年融资融券短期借贷年化利率约为7%，则可以测算出2009年11家试点券商的融资融券利差收入约26.86亿元。

　　预计2009年证券业融资融券利差收入为38.51亿元。按照上述分析，我们修正前期行业融资融券试点规模占净资本的比例为20%，并考虑到中国的降息预期，假设2009年融资融券短期借贷年化利率约为7%，则可以测算出2009年证券业融资融券利差收入约38.51亿元。

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