“救市”三弄(图片来源：证券导刊)
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　　事不过三 反弹延续还是夭折？

　　于杰

　　在管理层出台多项政策力图加大投资、刺激内需的背景下，上证指数上周展开反弹，一周涨了13.50%，如果从1664的低点计算，大盘反弹幅度为19.2%。而“4•24”和“9•19”两次夭折的反弹幅度为26.06%、29.46%。下周A股能反弹行情能否延续，还是像“4•24”、“9•19”行情一样昙花一现，成为众多投资者关注的问题。我们不妨先将三次“救市”造成的反弹行情做一比较。

　　“救市”三弄 各有不同

　　出台的救市政策偏向性不同

　　“4•24”反弹行情对应的利好为《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》出台和《证券交易印花税率下调至千分之一》，而且在舆论上给予了较强的支持。4月3日、4日、7日三大证券报连续发表社论、评论，希望投资者消除非理性恐慌，恢复信心；4月16日和18日新华社还发表《切忌非理性恐慌》、《莫为浮云遮望眼》两篇文章，可以说是双管齐下。

　　“9•19”反弹行情是在证券交易印花税只向出让方征收，国资委支持央企增持或回购上市公司股份，汇金公司将在二级市场自主购入工、中、建三家银行股票等利好“组合拳”的刺激下产生的。

　　本次“11•10”的反弹，依靠的并非是对证券市场直接的利好政策，而是借了政府保障经济增长的东风。先是国务院批复铁道部2万亿投资资金，用于高铁、城际铁路、铁路干线的建设；后有交通运输部酝酿高达5万亿的投资计划，涉及到公路、水路、港口和码头建设等领域，在相关受益的基建板块的带领下，市场展开反弹，热点随后进一步扩散。

　　“4•24”和“9•19”两次反弹行情，政策利好的作用更多的是在试图缓解证券市场的供需不平衡矛盾，刺激市场交易活跃度，并在舆论上给投资者带来信心，实际上并为拿出真金白银。市场对政策的解读也总有偏空之意，对“4•24”的《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，市场认为存在漏洞，可执行性不高；对“9•19”的国资委支持央企增持或回购上市公司股份，汇金公司将在二级市场自主购入工、中、建三家银行股票等消息，市场又认为股改的本意就在于让这部分股票能够流通，国有股在适当时机退出不必要的领域，因此半信半疑，此后央企回购增持力度不够，未能表现出诚意，让投资者大失所望，市场再度破位下跌。本轮反弹的基础与前两者不同，是通过投资者对经济预期的转变而反应到证券市场上来。在对大小非的恐惧逐渐淡化之后，对经济的悲观预期成为4月以来市场下跌的主要推动力，而以万亿计的投资拉动计划带来的影响力是显而易见的，国内投资者对09年经济保持增长信心之下，A股市场自然展开反弹。

　　市场反应不同

　　从三次反弹的市场表现来看，也存在明显的不同。“4•24”和“9•19”的反弹行情，都是以涨停板开局，猛冲猛打之后却是后继乏力，而本轮的反弹犹如和风细雨润物无声。

　　从成交量上来看，“4•24”反弹当日沪市成交量高达1956亿，“9•19”反弹当日涨停无量，次日沪市成交量也超过千亿，而“11•10”反弹当日沪市成交量仅588亿，投资者逢高减仓的冲动大为降低。

　　与前两次反弹先放量后缩量不同的是，本轮反弹随着估值上涨，成交量呈现温和放大迹象。统计数据也显示，在两次反弹中，市场机构出逃的比例较大，4月24日当天机构资金净流出103.83亿元，9月19日当天净流出34.8亿元，而本次场外资金进入的迹象则较为明显。如“4•24”反弹行情，大智慧Topview显示，印花税调整公布前一天，机构大举进场买货。不过在公布当天，基金、保险并未像市场想象的一样进场抢筹码，相反，当日做空力度为历史第三。数据揭示，大盘机构资金净流出114亿元，机构持仓减少0.185%，至17.786%，与此相应，散户持仓呈递增，24日、25日分别增加0.24%、0.72%。TOP席位追踪进一步发现，基金、保险两大主力合计卖出317亿元。显然，“4•24”的天量暴涨，基金、保险逆政策而行，借机加速出货。而“11•10”机构交易额比平日放大一倍，其中买入额为82.33亿元，卖出额76.14亿元，净流入6.19亿元。

　　估值和场外因素不同

　　从估值上来讲，三次反弹也存在差异。“4•24”反弹之际，上证指数尚在3000点区域，尚有投资机构认为A股估值水平偏高。而“9•19”和“11•10”两次反弹，市场摸底1800点区域，A股继续后退的可能已经偏小，对长期投资者而言，已具备投资价值，反弹的幅度可能更大。

　　“场外因素”也是我们考虑市场反弹不可忽视的，国内国际的重大事件、外围市场的走向等因素直接影响投资者的情绪。在“4•24”和“9•19”两次反弹日期附近，都遭遇了外部环境的重击，国内的地震灾害、美国金融危机的进一步扩散、大型金融机构的倒闭，都给投资者对未来的预期蒙上一层阴影。在恶劣的环境下，反弹夭折。本轮反弹则未受“场外因素”的侵害，反倒是美国总统大选、欧美联手救市等利好相助，风景自然不同。

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