典型案例

　　汇率疯涨曾令日本股市疯狂

　　二战以后，日本经历了两次大的汇率变动，第一次是1971年12月的“斯密森协议”，日元兑美元的汇率从360日元上涨到306日元，涨幅为18%。第二次是1985年12月的“广场协议”之后，令日元汇率在10年间里升值近3倍。“广场协议”后10年间，日元币值平均每年上升5%以上，无异于给国际资本投资日本的股市和楼市一个稳赚不赔的保险：即使投资的资产日元价格没有升值，也可以通过汇率变动获得5%以上的收益。而实际上日本国内由于低利率政策刺激了股市和楼市价格的快速上涨，因此国际资本投资日本股市和房市可以获得双重收益——资产价格的升值和日元的升值。

　　受日元升值的影响，日本股市逐波上升，出现持续6年的激进繁荣，并且随后一直延续着涨升态势，到1989年底，日经指数平均股价创下了38957.44点的历史高点。整个上升过程，从启动到最后结束，延续了整整17年，涨幅高达19倍。可以说日元的升值，引发并强化了日本股市在20世纪70年代至80年代的历史上最长的一次牛市。但是，随后日本股市便陷入了长期的熊市，直到现在，日本股市还没有真正摆脱熊市的阴影。

　　汇率影响股市分四个阶段

　　海通证券分析师表示，本国经济依赖出口推动型的经济模式，汇率的长期走势主要是通过4个阶段对股市产生影响的。

　　第一阶段：经济的快速增长导致货币出现升值压力，升值预期吸引资金流入。随着经济基本面转好，货币开始出现升值压力，股票与房地产等都有明显的涨升，尤其是币值应升而未升之际，最容易吸引全球投机资金涌入，此时是资金密集型的股市与房地产的最佳切入点。由于经济增长较快，股市行情呈业绩与资金复合推动型，业绩的成分更多一些。

　　第二阶段：货币升值速度加快，资产价格大幅上扬。进入第二阶段，货币开始升值，资金流入速度加快，同时伴随着经济开放程度的加大，股市与房地产进入起飞阶段，涨势加快。1976年新台币升值，股指开始突破千点大关，此后年年创新高，价量齐扬。此时，股市行情继续呈业绩与资金复合推动型，但资金的推动作用较业绩的推动作用似乎更强一些。

　　第三阶段：币值强力升值到了强弩之末，国际投机资金开始逐步撤出。币值大幅升值过后，挫伤了出口竞争力，经济形势逐渐反转，资金开始外流，物极必反，升值的优势转化为“升值综合征”。此时，股市行情呈现单纯的资金推动型行情特征。

　　第四阶段：泡沫破灭，股市与不动产暴跌，货币由升值转为贬值，开始进入较长时间的泡沫调整时期。

　　1973年-1989年日元汇率与日本股市涨跌幅

　　时间日元累计日本股市日元年均日本股市估值盈利增长

　　升值幅度(%)累计涨幅(%) 升值幅度(%) 年均涨幅(%)区间(倍)

　　1973-1979年 38.35764.758.4120左右增长

　　1980-1984年 7.74117-1.6016.7620左右增长

　　1973-1989年 72.1745611.4840.9320-70前期不明显

　　1973-1989年 119.7520234.7419.68--

　　资料来源：民族证卷研发中心整理

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