1985-1995年日元汇率与日经指数走势图

　　新快报记者 高菲

　　汇率水平是一国宏观经济基本面的反映，而股票市场最能敏感地反映股民与一国综合经济因素之间的信心关系。东南亚金融风暴、日元危机、拉美经济危机等事件都说明，外汇行情与股票市场之间就存在着一定的联系。一般而言，如果一国货币迅速升值，游资进入市场投机，将引发更多资金投入带动股价上涨。所以汇率的剧烈变动会给股市带来很大影响。

　　汇率与股市正相关

　　分析人士指出，汇率变动可以改善或限制上市公司的进出口状况，从而影响上市公司的经营业绩和二级市场公司股价的变化，尤其是进出口量大的外贸企业受其影响更大。

　　其次，汇率变动对国内经济的影响集中体现在物价上，并通过物价、国民收入间接影响国内股市。本币汇率下跌，刺激出口，削弱进口产品的购买力，增加国民收入，物价水平上涨，诱导盈余资金流入股市；反之亦然。

　　再次，汇率剧烈变动还可以通过资本流动来影响股票价格。一国货币大幅度贬值，意味着投资者在该国的投资预期收益会面临高额的汇兑损失，投资者如果对该国经济前景失去信心，就会抽逃资金规避风险，从而带动其他资金出逃致使股价下跌；同时，为避免本国货币大幅度贬值，该国政府可能需要提高利率，以留住外资支撑本币汇率。这样一来，公司经营成本会上升，利润就会减少，上市公司股票价格就会下跌。反之，如果高估本国货币的价值，提高本币的对外汇率，可以减少上市公司的生产成本，增加利润，上市公司股价就会上涨；同时也可以较低的价格购买国外企业，加速对外投资，这样上市公司资产价值提高，可以吸引更多的国际投资者购买该国公司股票，促使公司股价提高。

　　不过从短期来说，汇率升值也会使出口企业的盈利预期下降，挫伤了投资者的信心，进而影响股市下挫，特别是出口企业占股市比重比较大的国家。另外，在特殊时期，汇率的无序波动将引发金融动荡。拉美地区周期性出现的金融危机就与汇率的无序波动有直接关系。此外，在1997年的东南亚金融危机当中，汇率的异常波动更是成了触发经济危机和股市崩盘的导火索。

　　汇率乱局左右热钱流向

　　近期汇市已成为影响股市的核心因素。前段时间中信泰富等公司正是受到澳元超出预期的贬值走势影响而受到重创，拖累港股持续走低；澳元走弱也是近期澳大利亚股市大幅下挫的一个主要原因。主要货币方面，美元短期内小幅升值，日元兑美元汇率则达到了13年来的新高。作为热钱最重要的两个来源地，它们的汇率变动，直接影响着热钱每一天内的流向。

　　渣打银行表示，由于日本经济长期低迷，国内需求不足，因此日本经济对外的依赖度相对较高。日元相对其余主要货币的升值使出口企业的成本上升，直接挤压了出口企业的盈利空间，可见日元升值对经济包括出口存在负面影响；日元升值对股市的影响也是负面的，因为日元升值使出口企业的盈利预期下降，挫伤了投资者的信心，投资者在股市上减持股票，使日本股市也面临下跌的风险，这也可以从日经指数和美元兑日元汇率的相关性得到证实。

　　世华财讯分析师都颖琪、桂强理认为，中长期来看，预计至2009年二季度，全球金融市场包括股市仍将处于震荡中，且经济衰退可能导致金融动荡进一步加剧，投资者信心恢复需要较长时间，因此日元将继续承担避险角色保持相对强势，2008年末到2009年上半年可能下探80水平。2009年末到2010年上半年，预计美国经济将引领欧洲和日本经济逐步复苏，新兴市场将在全球经济中占据更大的比重。届时日元和美元作为低息融资货币将再度走软。

　　升值带来股市“重估”泡沫

　　尽管中国尚未完全实现人民币可自由兑换，但这并不代表股市不会受到影响。人为的干预人民币升值趋势，寻求短期内贬值，在目前外部与内部因素复杂交错的时刻，并非是一种明智的选择。特别是在这种情况下的人为贬值，或许会令脆弱的中国股市剧烈波动。

　　分析人士将上述表态理解为，人民币在中短期内已经不太可能大幅升值，因为这不利于中国渡过当前的危机。

　　对外经济贸易大学金融学院副院长丁志杰认为，人民币汇率正在接近或者说已经达到了均衡汇率，被低估的情况正渐渐消失。他说，离岸市场最早在9月份出现了人民币贬值预期，人民币兑美元远期汇率出现贴水。

　　从中短期看，人民币的区间震荡走势不会对A股形成单边的拉动或拖累。人民币在中短期内贬值将在一定程度上缓解出口型企业的压力，但在成本高企、外需无力的情况下，出口下滑的压力并不能在实质上得到化解。也就是说，中短期内的汇率波动虽然不会对市场构成过于负面的影响，但也难以对市场形成支撑。从长期看，学术界的多种理论研究均表明，当前的人民币汇率尚有不小的升值空间，而这是否会带动A股新一轮的行情，值得关注。

　　据申万证券研究所的相关资料，日元在20世纪70-80年代的升值并不是一蹴而就，在“广场协议”之后，日元的升值才步入快速上升通道。按此类比，始于2005年至今的人民币升值过程，从长期看并没有完结，而是一个途中慢跑的过程，真正的加速升值，即“后半段”的升值，还没有发生。可以想见，随着中国经济实力的不断提升，不排除在下一轮经济复苏来临之后，人民币可能出现更多的升值，而股市也可能再次出现“重估”泡沫。

　　各行业公司影响不一

　　业内人士认为，具体到二级市场的公司层面。众多以出口为导向的外向型企业短期内可能不会再受到本币升值的持续性压力，但受困外需，长期来看，也难有大的作为。

　　而其他部分公司中短期内可能受到汇率波动的不利影响，值得投资者警惕。一是那些参与外汇金融衍生品交易的企业，如中信泰富；二是那些产品以欧元结算的企业，如果人民币兑欧元出现较大升值的话，其效益将会受到明显的拖累，这一类公司包括新中基、威孚高科等。再者，如果欧美经济环境继续恶化，进而引起国际外汇市场的无序波动，这可能使业务遍及世界各地的大企业遭受损失，最近的案例有中国铁建、中国中铁等。

　　从长期看，在经济下降周期过去，新的景气来临时，房地产、金融等行业的股票有可能重新成为资产重估的主要对象。盈利层面来讲，一些航空企业会在进口航空油或者归还美元贷款的过程中受益。天相投资顾问公司董事长林义相认为，人民币升值对进口较多或以美元计价的外债较多的上市公司是有利的，比如石油、航空、造纸等行业，一定程度上可以缓解由于进口原材料价格上涨带来的损失。

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