□长城证券董事长 黄耀华

　　2008年我国证券市场波动异常剧烈，内外部环境复杂多变，全流通条件下的市场运行机制逐渐形成，国际金融动荡的负面影响有所显露。针对市场发展的新形势、新情况，我们认为，中国当前经济和资本市场基本面没有变，能够经受住当前的各种挑战，将加速解决一些深层次的体制性、机制性问题，从而迎来稳定健康发展的新局面。

　　通胀压力基本释放为保经济增长腾出了政策空间

　　从目前各主要指标所表现出的趋势看，明后两年要加大“保”经济增长的力度。8月份，全国规模以上工业企业增加值同比增长12.8%，比上年同期回落4.7个百分点，创下自2002年8月以来的6年新低。由于外需放缓，明年出口形势不容乐观，出口转内销将使工业制成品的价格面临负增长压力；另外，9月末狭义货币供应量M1同比增长仅为9.43%，这是2005年以来首次下滑到10%以下的水平；中电联数据显示，今年1-9月份全社会用电增幅、工业用电增幅都在10%以下，9月用电量增幅为6.2%，表明了投资与生产的增长在下滑。可以说，我国治理经济增长过热取得成效，但要防止经济大幅下滑，保持适度增长。

　　最近一轮的通胀无论是从原因看，还是从波及的深度与广度看，都是全球性的。美国次贷危机大范围暴露，并演化成全球性的金融危机，金融市场陷入恐慌，对美国经济以及世界经济的预期一片黯淡。国际大宗商品价格近两个月受全球经济不振的影响而大幅下挫，国内期货市场跟随一片走熊。作为价格的风向标，如今的期货行情预示着未来CPI将拾级而下。纯从国际输入型的价格传导来看，困扰我国近两年的通货膨胀压力基本上已经得到释放，通胀实现软着陆已经具备外在条件，同时困扰我国多年的能源、粮食价格也有可能理顺。我们认为，年末CPI将降至4%附近，明年全年平均CPI维持在4%左右是可承受的。

　　通胀风险的逐步降低，为我国确保经济持续稳定增长腾出了更大的政策操作空间。在最近一个月内，央行两次降息，并下调了存款准备金率；国务院又决定取消利息税。这些刺激市场流动性、为经济发展注入活力的政策信号表明，为防止我国经济过热转化为“硬着陆”，我国宏观经济政策灵活审慎地及时解决经济运行中的突出矛盾和问题。为了保经济增长，刺激国内需求，保金融市场稳定，保资本市场稳定，从紧的货币政策已有所松动，随着出口和投资增速的回落，后续也不排除出台包括财政政策、税收政策、产业政策等相互搭配使用的组合措施。

　　我国经济结构与美国有所不同，制造业增加值占GDP的50%以上，但存在资源过度开发和廉价使用，环境严重破坏，第三产业严重滞后。长远来说，我国人口众多，又在工业化和城市化的加速过程中，居民的收入有望较快增长，内需扩大是有潜力的。根据长城证券研究所的统计分析，过去10年，中国的财政收入年平均增长速度高达26%以上(近几年更是高达30%以上)，全国工业企业利润年平均增长20%以上，而同期城乡居民收入年平均增长速度只有10%左右，居民收入在整个国民收入初次分配的比例持续减少。美国的消费在整个GDP中的比重一直高达85%左右，日本和中国一样储蓄率很高，但日本消费在GDP中的比例也在70%以上。而过去10年中国的居民消费在GDP中的比例却在持续下降，从1997年的46.5%下降到现在的39%以下。现在我们要做的是着力于大幅度提高人民收入，提高居民消费在整个GDP中的比重，把潜力转变成为现实的增长基础。尽管出口会出现放缓，随着国内经济增长方式的转变，和其他市场相比，我国经济依然能够保持较高的速度增长。

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