中国股市：出路在哪？

　　中国股市正面临着18年来最严峻的形势。韩志国表示，如果大小非政策没有实质性的变化，熊市的进程就会相当漫长，也会格外惨烈，市场很可能会经历破发、破净，甚至破元以后才能出现希望。因此，无论是管理者还是投资者，对这轮大熊市的严重程度与危害程度都不能低估，否则，就会给整个国民经济和市场投资带来深重影响，犯下难以挽回的历史性错误。

　　那么，中国股市如何走出阴霾？政府在这个过程中应如何作为？不少业内人士表示，有关方面应出台相应的配套政策，进一步规范限售股减持，梳理产业资本和金融资本。譬如：制定更严格的信息披露规则，征收资本利得税，加强对上市公司重组行为的监管等等，以确保市场的平稳过渡。但有市场人士认为，对大小非减持不应加以限制，他们认为大小非会在股价合理或高估的情况下出现减持冲动，从这个层面来看，大小非减持对平抑市场泡沫具有正面和积极的作用。对此，监管层面临着巨大的考验，如何处理好大小非问题，并在市场制度完善方面推出一些行之有效的措施和工具，是监管层的当务之急。

　　刘煜辉表示，对于目前的股市，可采用一些技术手段，金融创新，平准基金都是可以讨论的。关键是看估值是否已经偏离了均衡，这是讨论以上问题的前提。李康认为，监管层目前应该着重完善市场制度，股指期货、融资融券要推出来。因为没有对冲机制，基金不敢入市。现在市场最大的风险是无所作为的风险。

　　对于股指期货迟迟没有推出，喻猛国说："小孩走路不摔几跤，他怎么学会走路，不是说把所有的风险都算好了再推出股指期货，这是不可能的事，等到小孩10岁的时候，就能走路吗？他照样摔跤。"喻告诉记者，企业为什么不赚钱，因为没有让它保值的工具。

　　平准基金入市也是一个办法，李康表示，平准基金的设立有一个前提，那就是在所有的救市办法都失效的情况下，平准基金才更有效。就目前的市场来看，如果推出平准基金，不仅可以挽回市场信心，而且还能起到未雨绸缪的作用。刘煜辉表示，资本跨境流动的背景下，为了应对外部势力的冲击，应急的平准基金模式也是必要的，不一定要用，准备着，市场就有了一个心理稳定器，有利于市场依靠自己的力量恢复均衡。

　　外汇资金也可以用来救市。李康说："有资金去救黑石，救其他公司，为什么不救我们的股票市场呢？我们也是长期投资，中国的经济增长不比美国更快吗？这就是个皇帝新装的故事，没有人说出这个事实。"

　　时寒冰指出，关键是监管层要建立一个完善的制度，才能稳定股市。如果要保证中国股市稳定，应该保持交易的透明，保证上市公司财务数据的准确，减少做假等行为，这样就会使好的公司和差的公司区分开。监管层应该做好的本职工作是监管好市场，让交易更透明。监管层本身是裁判，别人在打拳，你不能觉得对方打得不够好，就自己上去补一拳，你只要裁判好，谁犯规了罚谁。一会儿是裁判，一会儿是运动员，这让两个打拳的人也惴惴不安，因为他弄不清楚过一会儿裁判打谁？

　　刘煜辉表示，政府现在该做的是减少政策的失误，诸如反反复复要修改大小非规则之类的事，这容易扭曲市场的预期，形成额外的不稳定的非经济因素。调节供给是必要的，包括控制新股发行速度，至少向市场传递出政府对市场判断的意图。更重要的是，市场法制和规则的建立，坚决杜绝利益输送的内幕交易和权钱交易。这是市场化的本质。

　　某外资投行人士指出，股市涨跌有其规律，老百姓炒股要为自己的行为承担后果。但是，由于中间夹杂了众多非市场因素，所以，一旦有人质疑，就会暴露出很多制度问题。医治这些病症的根本出路在于彻底按市场办事，透明化，将监管者置于媒体的监督之下，制衡那双无所不到的手。否则，永远是旧瓶装新酒，几千年如一日。

　　其实，监管层对待股市少一点越俎代庖，多一点服务精神就算及格了。

　　实体经济：能否支撑股市？

　　雷曼公司拥有158年的悠久历史。它曾经幸免于19世纪的铁路公司倒闭风暴，20世纪30年代的美国经济"大萧条"，以及10年前的长期资本管理市场崩溃潮，但这一次，雷曼因为拥有6130亿美元债务，而一举超过德崇证券，成为美国历史上倒闭的最大金融公司。雷曼倒闭对世界经济的打击非同寻常，在外部环境恶化的情况下，处于全球经济一体化中的中国经济能否独善其身？有外资投行资深人士认为，比较之下，目前的中国市场依然是世界上最活跃的市场，在欧美市场，投行业务已接近于"零"，而中国业务尚属正常。

　　然而，不乐观的看法更多地来自本土人士。韩志国认为，中国经济高速增长的势头呈现出趋缓的迹象，它影响到人们对未来经济发展前景的一个预期。刘煜辉认为，大小非的恐慌性抛售来自于整体经济下行。此次经济下行非以往历次的波动和调整，很大程度上，意味着以往的经济增长方式已经难以为继，价格体系需要重构；意味着产业结构剧变(因为产业都是内生于价格的)，企业经营模式要变，旧的企业即便以前利润率极高，增长极快，也可能朝夕之间就被逆转清洗。而真正代表新模式的企业(现代制造业和现代服务业)，在经济运行中还没有出现。对这种巨大的不确定性，市场恐慌不足为怪。此外，政府某些调控政策出现偏差，也加剧了这种恐慌情绪。

　　刘煜辉说："造成股市大跌的原因可能很复杂，有很多股市自身制度建设的缺陷，如政府管制、法治松弛、内幕交易猖獗等等。但造成股市下行的深层次原因还在于经济，我们的经济是建立在系统性扭曲的价格体系上，在一个人均资源占有量远远低于世界平均水平的国家，中国却有超低的能源价格、超低的水价格、超低的环保标准、超低的土地价格(有时候是白送)、超级的税收优惠、超低的劳动标准。所以，中国企业的利润异常高估，激励着投资和产能的异常扩张。"

　　很显然，在强大的外部冲击下，这种低价格高投入的经济增长模式已经彻底走到了尽头，在资源和市场的双重重压下，制造业企业的利润将受到空前挤压，直至可能发生大面积倒闭。过去股市的估值是建立在旧有的经济增长模式(低要素价格，高投入扩张)下，当旧的增长方式干不下去了，市场既往的估值体系崩溃是可以预料的。而新的增长模式建立尚需相当长的时间，因而，新的估值体系迟迟无法建立。

　　喻猛国表示，经济放缓是一个不争的事实，通胀抬头，包括原油价格高企，可能会导致企业利润下降，近期的上市公司公告也确实反映出这个趋向。下一步，中国经济有可能还会向下走。"宏观经济已形成增幅拐点了"，新华财经传媒总编辑方泉对于宏观经济的判断并不乐观。他表示，保增长还是压通胀是个问题，6月23日，中央高层会议第一次把保增长放在了首位，这说明，中国经济存在比预料中更为严重的问题。

　　韩志国认为，这一轮熊市的调整要3年的时间。韩说："因为明后年是大小非解禁高峰期，从整个实体经济的走向看，到8%的增长就很可怕了，中国的失业问题就会极其严重了。中国从来都是失业问题比通胀更危险。"

　　微观层面上，上市公司的业绩也表现不佳。时寒冰指出，CPI虽然从上个月开始有减弱的趋势，但PPI的涨幅连创新高，这意味着企业的成本不能通过价格因素传递到消费者身上，企业不得不自行消化成本。当企业没有能力消化成本时，就会倒闭。自从货币紧缩政策实行以后，上半年有6.7万家中小企业倒闭，而且下半年这种情况还会延续。这种情况还有一个加速度的过程，因为很多企业有投资，比如说，交叉持股，它拿了别的公司股票，其他公司的股票也跌得很惨，等于经受着双重损失，一方面是它的经营在损失，一方面是投资的收益在损失。

　　刘煜辉认为，中国经济下行趋势已经难以逆转。进入8月份，越来越多的银行未来面临的是信贷指标无法用足的问题，银行贷存比很可能进入了一个快速下滑的时期。从三驾马车看，明年中期，显著的经济减速可能达到顶峰。剔除价格因素，上半年出口实际增速已降至11%，远低于去年20%的增速。而美国衰退的溢出效应扩大，使得未来两个季度中国出口的疲态将更趋严重。

　　经济衰退，生产率下滑，货币贬值压力开始隐现--人民币兑美元升值幅度已经低于1%，这是自2005年7月汇改以来最慢的升值速度。相较进出口，投资可能是下一阶段经济减速的最主要的力量。上半年，由于价格上涨太快，实际投资增速约为15%～16%，和去年比较，下降明显。房地产销售额和销售价格双双下跌，预示着下半年开始至明年，房地产投资增速很可能大幅下滑。同时，制造业盈利能力恶化，投资意愿很难乐观。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。