大小非洪峰

　　产业资本群体的进入引发了市场估值方法和对公司价值判断的改变

　　《上海国资》 记者 王铮

　　A股继续探底。

　　8月，无视“维稳”的号召和监管层各项利好，沪深股市连创新低。

　　该月8日，正值奥运开幕，出乎大多数投资者预料，当日，沪深股指跌幅均超过4%。沪指盘中连破2700点和2600点两大关口，收盘时勉强守在2600点上方；深成指则创出年内新低。

　　此后A股更连日暴跌，下破2500、2400、2300点整数关口。

　　当月15日晚，证监会发出6大利好措施救市。包括规范大宗股份转让制度，引进二次发售机制、简化上市公司回购股票审批程序、引导长期资金入市等。

　　但市场并不买账。8月18日，利好措施出台后第一个交易日，上证综指即出现5%以上的巨大跌幅，深证成指则跌破8000点整数位。

　　再往前看，今年上半年上证跌幅达48%，蒸发市值逾18亿元。暴跌速度之快，幅度之大，蒸发财富之巨在全球股市亦属罕见。

　　纵使宏观经济面和外部经济环境再恶劣，股市亦当不会如此表现。

　　股改成果严重透支致使市场失血当是不争之事实。

　　据测算，8月份是年内限售股解禁市值最高的一个月， 91家上市公司的股改限售股将上市流通，累计解禁数量215亿股。根据WIND数据的统计，该月股改限售股解禁市值高达2257亿元。而今年7月份，股改限售股解禁市值仅为251亿元，8月单是股改限售股的解禁市值就增加了近9倍。

　　解禁名单中包括宝钢股份、中信证券和广州控股等大型国企，其中宝钢股份119亿股大非于8月 19日解禁，按照8月18日收盘价，流通市值高达800余亿元。尽管宝钢股份大股东表示在相当一段时间内无意减持,但其并未承诺具体减持时间和价格。

　　事实上，国有大非的解禁是目前市场最为担心的。“目前小非已解禁47%，抛售57%以上，后市压力主要来自于国有大非。”申银万国证券研究所首席经济学家杨成长对《上海国资》表示。

　　中信建投在其8月份的研究报告中亦称：大小非的解禁时间主要集中在2008年底和2009年，市场之前面临的解禁压力主要是小非抛售，而真正的数额巨大的大非解禁还没有正式拉开帷幕。

　　国有大非如依时减持，洪峰当前，脆弱的市场将再无还手之力。

　　大小非 抛还是不抛

　　据《上海国资》采访众多业内分析人士，均认为国有大非不可能随意抛售,所持理由均是国有资本必须控股。

　　“国有企业经过IPO、配售、再融资，国有股权得已稀释，一些企业已在绝对控股的临界线上，大概50%多一点，如果再减持，大非下降到50%以下会影响绝对控股。”杨成长表示。

　　此说法得到国务院国资委主要领导认可。“国资委对相当一部分行业都要绝对控股的。现在有的企业所占的股比是50%出头，不可能减持。”7月30日，国务院国资委主任李荣融接受采访时表示。

　　随即，8月11日 ，国务院国资委召开新闻发布会表态：“对于大部分国有企业来说，目前的要求还是要绝对控股，尤其是中央企业。为了保持国有经济的控股地位，不可能大量减持，也可以说，在相当长一段时间内不可能大量减持。”

　　海通证券研究所宏观高级分析师汪辉对《上海国资》表示，国资委对7大行业，不仅要绝对控股，而且控股比例要求在70%——80%以上，比如能源和金融这两个版块目前减持比例微小。况且，“一些国有银行尚为上市时引进境外战略投资者的价格招来质疑不断，在这种舆论环境下，再减持绝无可能。”他肯定地判断。

　　目前大盘深度调整亦为不减持观点的有力支撑。

　　“现在抛售，对大小非来说已不是最适宜时机。减持并不聪明，不如以时间换空间，等待市场转好。”万国测评研究部主管周戎对《上海国资》表示。

　　即使减持，因牵涉金额巨大，市场认为国有大非并不会通过二级市场。“很少有大股东这样做，他们或通过场外交易。”周戎认为。

　　另有一不容忽视的原因是，对于国有上市公司的高管来说，并不会如民营公司一样，减持即刻能得到相关利益。“动力不会很大。”国泰君安策略分析师章秀奇认为。

　　申银万国证券研究所首席经济学家杨成长表示赞同，国有股权在资本市场变现虽属正常，但因为国有股权的直属关系不明确，减持后收益归谁确不清楚。于是，如不是急切的现金需求，国有大非不会轻易减持。

　　加上国有大小非减持从程序上要经过国资委批复审查，“减持超过5%都要上报。”国务院国资委领导公开表示。

　　但事情似乎没有这么简单，因为市场永远是对的。

　　周戎承认：“即便要求国有控股，即便银行能源业要求达到70%——80%，但更多竞争性行业持股51%便已足够，如果他们目前的控股超过这个数字，在需要现金时抛售也在情理之中。”

　　何况，虽然目前不是大小非减持最佳时机，但亦大大超过其当初对价的成本。“重新跌到1300点，他们都不会亏损。”证券之星总经理洪榕对《上海国资》表示。

　　“对于大部分国有股来说，是没有硬性的准绳去制约。减持既是他们权利，亦不能轻易阻拦。”汪辉认为。

　　事实上，细究“在相当长一段时间不可能大量减持”的表态，也可看出表述颇有弹性。

　　若如此，情况便不是想象中乐观。

　　未来，监管层是否将采取更严格措施限制减持？

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