监管大股东

　　我们知道第一大股东在限售股减持中扮演着重要角色，影响着其他投资者的投资信心和股票实际供应量，是减持过程中影响股价的重要因素。因此，加强对其监管显得愈发重要。

　　我们的建议是，第一大股东一次性减持较大比例股份，例如1%以上时，必须公示减持原因，这样有利于其他投资者了解内情，避免不必要的恐慌情绪。其次，第一大股东累积减持股份达到一定比例，例如5%时，必须澄清是否有未公布重大事项，公司主业是否运营正常。

　　另外，不容忽视的一点是，要加强上市公司业绩监管，防止大股东利用“表象”业绩或虚假信息哄抬股价并趁机减持的行为。一部分上市公司通过增长率等“表象”业绩制造业绩优良的假象，达到高价减持的目的。

　　股改前，上市公司盈余管理的动机无非是取得融资或保留上市资格等，可以减持后，公司财务状况直接影响到大股东的减持收益，因此，大股东调节利润的冲动迅速增强，这也成为监管的重点所在。

　　我们认为可以采取的监管方式有：在近两年的减持高峰期内要求上市公司进行半年报审计，有必要时，要求其进行季报审计；第二，要求上市公司对利润构成及可持续性作合理分析；第三,加强对上市公司资产重组等重大事项传闻核查,要求上市公司及时自查,严密监控股价异动公司。

　　发挥国资委监管职能

　　目前市场担心的是国有大非的减持。大多数人意见仍认为出于控股的考虑，国有大非不可能大范围减持。但目前企业普遍融资难,融资渠道在今年更显狭窄，所以对其减持前景预计绝不能过于乐观。

　　可能大部分人认为限售股监管是证监会的职责，事实上，国资委可能发挥更大的作用。对于股改限售股而言，有80%的股份为国有股，而对于首发原股东限售股来说，由于近两年新上市股份中，国有企业占据绝对主导，国有限售股就更多了。国资委作为国有企业的直接领导者，对国有股份的监督管理或许会比证监会监管更迅速、有效。

　　对国有限售股减持程序实行严格管理和审批制度显然是必须的，更重要的是，应将国资改革和限售股管理结合起来。在未来减持的国有限售股，通常集中在国资需要退出的领域，减持的股份最好能转移到具有中长期投资理念的产业资本手中，这种资金不会在二级市场迅速变现，而且也有利于产业长期发展。

　　信息的及时披露在现在是非常必要的。基于这一点，我们认为必须建立和完善限售股减持的事前和事中监管制度。我们发现,大股东在减持前，股票价格大多是上涨的,而一旦减持完毕，价格下跌。而投资者通常只有在减持公告发出时，才知道大股东减持了股份,但这时未免为时已晚。

　　加强信息披露可以从两方面着手，有减持意愿的限售股股东必须提前披露减持计划，例如，未来一个月内减持若干股份，这样市场就会形成一定预期，也对投资者有所提示，避免股价大幅波动，也有利于投资者的投资决策；其次，减持过程中即时披露，最好能做到当天披露。目前，很多公司对减持情况采取了阶段性披露的方式，如某一段时间内某股东减持了多少股份，这使市场信息大为滞后，因此当日减持当日披露可以大大提高市场有效性。

　　公平地说，要从根本上解决问题，为企业解决融资渠道亦是必然。目前很多企业资金困难，面对股市低迷，他们不是不想从二级市场回购股票，而是没有现金流。从刚出来的中报可以清楚地看出，现金流普遍下降，有的企业加权平均每股经营活动现金流量净额同比下降64.86%，所以企业大小非难免会从二级市场套现。监管层可以多在金融产品上创新，比如发展债券、信托和产业基金等，从这一角度来说,堵不如疏。

　　作者系海通证券研究所宏观高级分析师

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