建立强制性回购制度、监管第一大股东和更进一步发挥国资委的监管职能应能在一定程度上缓解大小非给市场的压力

　　汪辉/文

　　2008年上半年，市场经历了大喜后的大悲，股指短期内剧烈调整，跌幅超过60%，远远超出了美国、日本、香港、巴西等其他国家股市的调整幅度，列全球股市跌幅榜首。

　　限售股的解禁和减持已成为众矢之的。

　　现在再来讨论当初股改时监管层的短视已于事无补，如何治理大小非应是现在最富有挑战性的任务。

　　压力何在

　　分析限售股解禁和减持情况，如表1显示，明后两年的限售股解禁压力较大，合计接近10万亿元，约相当于目前总市值的2倍。从目前来看，限售股减持市值仍很小，大宗交易平台分流了一部分减持压力。

　　具体来说，2007—2011年的解禁市值分别为8820、11843、26581、6199、3671亿元，解禁压力最大的月份是2009年的10月，为6977亿元。材料，能源，资本货物，银行，运输，食品、饮料与烟草，公用事业,房地产等行业的解禁压力均超过了3000亿,总和占解禁总市值的80%，2008年至2010年解禁压力较大的个股有宝钢股份、招商银行、中国石化、武钢股份等。目前，减持市值排名靠前的上市公司是：中信证券、辽宁成大、民生银行、苏宁电器。

　　可不可以这么说，限售股减持压力比看上去要小一些？确实如此，通过对减持持续关注，我们可以得出的结果是，当月减持市值占当月解禁市值的比重一般在5%—20%之间，该比例的累积值通常稳定在8%—9.5%之间，截至2008年3月末，减持市值为1019亿元，占解禁市值的8.4%，当月减持市值与当月解禁市值明显正相关,当月解禁市值越大与减持占解禁市值的比重负相关。

　　虽然目前限售股减持没有对市场构成实质性的资金压力，但其解禁数额之巨，对市场心理造成的负面影响是很难用数字来估计的。

　　所以，限售股减持的治理对未来稳定市场预期、减轻市场压力和保护中小股东之必要程度，无论怎么说都不过分。

　　建立强制性回购制度、监管第一大股东和更进一步发挥国资委的监管职能应能在一定程度上缓解大小非给市场的压力。

　　建立强制性回购

　　回购行为在国外很普遍。 按照西方经典理论,股份回购对于确定公司合理股价,抑制过度投机具有积极的促进作用。其主要原因是，通常在宏观经济不景气、市场资金紧张等情况下，因股市行情低迷，若任其持续，可能引发股市抛压较重,陷入股价下跌、流动性更差的恶性循环。此时若上市公司进行股份回购，将上市公司的闲置资金返还给股东,可以在一定程度上增强市场的流动性,有利于公司合理股价的形成。

　　1987年10月纽约股票市场出现股灾时,在两周之内就有650家公司发布收购股份的回购计划,以抑制本公司股价的进一步下跌。

　　其次，上市公司对本公司信息最知情,其确定的回购价格在一定程度上比较接近公司的实际价值，使虚拟资本价格的变动更接近实物生产过程,从而抑制股市的过度投机。

　　反过来，在市场过度投机的情况下，若股价过高，可能在投机泡沫成分破裂后导致股价持续低迷。此时公司有必要动用先前回购的库存股份进行干预，促使股价向内在价值回归,从而在一定程度上有助于遏制过度投机行为。

　　在中国现行条件下，我们建议设立一种强制性的股份回购制度，防止股价剧烈波动。即，如果上市公司股价由于第一大股东减持发生了大幅下降，监管层有权要求该股东回购公司股份，以稳定市场。这是一种“强制性”回购制度，与目前“自愿性”回购制度有所区别。

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