宏观经济增速放缓对股市影响有多大

　　经济增长与A股价值中枢

　　——宏观经济增速放缓对股市的影响有多大?

　　今年对投资者来说，可谓是艰辛。市场从去年调整到现在，出现了大幅度的下跌。上证指数从2005年的998.23点经过了大约两年的牛市以后，在2007年的10月16日到达其最高峰6124.04点，自此进入了大幅度调整阶段，到上周末收盘的时候上证指数收于2831.74点，最低探至2695.63点，上周更是创下了“十连阴”的纪录。

　　去年股市猛涨，在上证指数到达六千点的时候，人们列出了对后市看好的理由：中国经济高速增长、奥运经济、人民币升值……而市场跌了56%的时候，市场却担心：宏观经济增长放缓影响公司业绩、通货膨胀、楼市继股市后也面临着调整的危险、美国次贷危机、越南金融危机、大小非……总之，股市在涨的时候，能找出一万个涨的理由，跌的时候，也总能找出一万个跌的理由。

　　有必要对股市下跌的因素进行分析。在诸多下跌的因素中，最主要的还是人们对宏观经济的担忧。外围的因素，诸如美国次贷危机、越南金融危机等等都是可能会对我国宏观经济增长造成影响，进而影响上市公司的业绩。像大小非解禁的问题，我们可以通过国家有关部门的表态了解到，中央企业是不会随便出售股票的。如果经济形势很好，上市公司的盈利前景也会很好，在目前的价位上，股票就很有投资价值，企业法人持有股票，他们大可不必急于出售解禁的股票。即使有出售大小非的情况，只要有投资价值，也一定会有人接盘。影响股票价格的最主要因素不是流通性问题，而是股票的投资价值问题。所以问题还是回到人们对宏观经济增长放缓的担心上来。

　　就今年的宏观经济形势而言，确实面临着诸多压力与突发性问题。虽然雪灾、地震等突发性的灾害频频发生，但是情况也并不是很糟糕，今年一季度国内生产总值比去年同期增长10.6%，最近公布的五月份CPI指数已经下降到7.7%，令人稍微宽心。上周国家提高了油价与电价，同时采取补贴汽油需求方的政策措施。这一举措有利于改善资源的配置效率，抑制国内需求，进而打压国际原油市场的炒作，从源头上控制外国输入的通货膨胀。6月19日，世界银行预测，中国2008全年的GDP增长率将达到9.8%，经济增长率放缓到一个更可持续的速度。考虑到灾后重建对GDP的拉动作用、CPI或许初步得到控制等有利因素，虽然今年GDP增速放缓已成定局，但是我们还是预测今年GDP增长率有可能达到10%。

　　从历史经验看，GDP增速放缓对股票市场确实有一定影响。我们以上证指数作为股票市场的指标来分析这一问题。深沪两市从1990年底创建到现在，已经将近18年，包括了1991-2007年17个完整的年份，我们用GDP增长率的变化率(就是(本年度GDP增长率-上年度GDP的增长率)/上年度GDP增长率)，与上证指数的变化率(就是(本年度上证指数年终收盘指数-上年度上证指数年终收盘指数)/上年度上证指数年终收盘指数)做相关性分析，发现两者的相关度为0.62。而如果我们用GDP增长率的变化(就是本年度GDP增长率-上年度GDP的增长率)，与上证指数的变化率做相关性分析，发现两者的相关度更达到0.71。我们知道，如果两者的关系是一一对应的关系，那么相关度则为1，而0.71的相关度已经足够显示GDP增长率的变化与上证指数的变化率相关性是比较大的。从逻辑上讲，宏观经济的放缓，会对上市公司的业绩造成不良影响，因而也影响了股票的估价水平。因此，我们可以认为今年GDP增速放缓是造成股票市场下跌的一个重要原因。股市的下跌也是对GDP增速放缓的理性反映。问题是在今年GDP增速放缓的情况下，股市应该跌多少才算是合理的？