长期投资要关注公司治理

　　公司治理水平与投资价值存在正相关，治理优秀的公司可以为投资者带来超额利润

　　熊琨/文

　　公司治理结构，是投资者在决定投资一家公司前要考虑的重要因素之一。虽然合理的公司治理结构并不能保证公司在本行业一定能竞争过其他的公司，但是大量的证据已经表明，合理的公司治理结构有助于改善公司的财务状况，保障投资者的权益，提升公司的价值。体现在具有优秀治理水平的上市公司在业绩上居于市场领先地位，且股价走势更为强劲。

　　以深证治理指数和巨潮治理指数为例，自2002年12月31日基日起，至2008年5月底，两指数累计涨幅分别为517%和400%，同期深证成指累计涨幅为355%，上证指数累计涨幅为153%，巨潮300指数累计涨幅为272%。深证治理指数和巨潮治理指数的涨幅遥遥领先，这说明公司治理水平与投资价值存在正相关，治理优秀的公司可以为投资者带来丰厚的整体超额收益。

    公司治理成效显著

　　在证券监管机构和社会各界的积极推动下，中国资本市场经过十几年的发展，上市公司的治理水平取得了长足的进步，推进完善公司治理的社会大环境日益改善，公司治理强制性要求的法制体系初步建立，上市公司三会运作的基本框架已经构建，股东治理状况、董事会治理情况、经理层激励与约束、信息披露等方面都有很大提高。

　　南开大学公司治理研究中心的研究表明，2004年至2006年近三年中国上市公司治理指数平均值分别为55.02、55.33、56.08，连续三年中国上市公司治理整体水平呈现上升趋势。与此同时，独立董事制度、关联股东回避表决制度、网络投票制度、征集投票权制度、累积投票制等一系列保护中小投资者合法权益的制度相继建立，为中小投资者积极参与公司治理提供了制度保障。

　　2005年启动的股权分置改革对改善公司治理的实践产生了深刻的影响，由于制度安排科学合理，流通股股东在本次改革中获得了极大的发言权，投资者为争取自身利益而积极参与的广泛程度在资本市场发展史上空前绝后。控股股东和上市公司董事会将投资者关系管理工作放到了战略性的高度，让中小投资者真正体会到了当公司股东的感觉。流通股股东的力量充分发挥，多家公司的第一次股改方案被否决，不得不在其后的股改中增加对价。

    公司治理尚需完善

　　但是，由于中国资本市场成长十分迅速，难以实现有效的均衡发展，加上广大个人投资者对公司治理的要求和认识程度还较有限等原因，中国现有的治理体系还存在诸多不足。从目前的情况看, 中国上市公司的治理结构虽然表面上基本达到了法律法规的要求，但仍呈现消极合规和强制合规态势，自我完善的内在动机不足。

　　同时，中国上市公司治理的相关表现上还有一系列问题亟待解决。比如,在股东平等和中小股东利益保护方面,一些上市公司受政府相关部门或大股东控制、缺乏独立性,严重损害其他投资者利益；在信息披露与透明度方面,存在上市公司信息披露不真实、不及时、不完整等问题；在上市公司内部运作机制方面，董事会、监事会与经理层之间的分权与制衡机制不到位, 董事会缺乏独立性, 监事会的弱化作用没有根本改变，“内部人控制”等；在中小投资者的治理参与方面，投资者尚缺乏作为权益人应有的主动性。

　　股权分置改革后，大股东和中小股东利益并不能完全趋于一致，今年的中国平安巨额再融资事件就突显了两类股东利益的严重分歧。随着证券投资基金、社保基金、保险公司、QFII等机构投资者的不断壮大和个人投资者的逐步觉醒，资本市场会对公司治理提出更高的要求,这将成为推动中国公司治理进步的重要原动力，中国的公司治理将最终实现从消极治理转为积极合规、由强制治理转为自主治理的转变。