估值水平看似合理 市场可能会缺乏好机会

　　基金经理对当前股市估值比较认可，但市场可能也会变得比较平淡，缺乏好的投资机会

　　本刊记者 郭楠/文

　　2008年二季度，股市仍在低迷中震荡下行。《证券市场周刊》基金经理三季度投资意向调查显示，半数以上的基金经理仍认为，在三季度，大市还会在一定区域震荡，同时，也有三成被调查基金经理预测，大盘将在三季度探底回升，出现一波较大的反弹行情。

　　调查还显示，在仓位选择上，有六成基金经理选择将根据市场变化随机操作，还有三成以上的基金经理表示将进行加仓操作。 多数基金经理认可当前估值水平

　　二季度，虽然股市大幅下跌，基金经理们对当时上证综指3400点的水平仍心存疑虑:43%的基金经理认为估值水平仍然偏高，远超过认为估值合理和偏低的选择(详见2008年第13期《A股估值仍然偏高》)。而后续股市的运行，也基本印证了多数基金经理的判断。对于当前的股市估值水平，四成基金经理认为(6月20日上证指数收盘2831点)国内A股市场估值已经处于合理区间，但同时有六成受调查基金经理表示并不合理。在认为估值不合理的受访者中，39%表示目前A股估值已经偏低10%-20%，但值得注意的是，还有25%的基金经理认为，估值仍偏高10%以内(见图1)。

　　根据基金经理的调查结果计算，他们认为合理的估值对应的上证综指点位为2948点，而这已经高于当前的股市水平。而且更重的是，三季度基金经理对估值水平的分歧减小，而不像二季度时认为高估的和人为低估的基金经理估值标准相差近千点。这似乎表明，股市至少在心理上的下跌空间已经较小。 油价成为股市下跌新元素

　　当前投资者对于未来市场的走势还是很迷茫，那么股市还将会继续下跌吗?

　　调查中，我们同样进行了“基金经理眼中未来可能导致市场继续下行的最重要因素”的调查，结果显示，近半数受调查者认为“经济增长减速导致企业利润增速下降”是最重要因素，两成绩进经理选择“CPI高涨导致的货币政策收紧”，同时，“国内和国外投资者对A股投资意愿降低”以及“大小非解禁和新股发行带来的巨额供应”也是他们所顾忌的重要因素，还有基金经理提出国际油价的飙升也可能是未来导致市场继续下行的最重要因素(见图2)。

　　近期国际石油价格持续高涨，引起投资者的忧虑。当原有期货价格突破140美元/桶大关时，美国股市大跌，带动国内A股市场创出新低。未来，石油价格似乎将朝着每桶150美元，甚至是200美元的高位继续行进。这让投资者对经济前景感到悲观:世界经济是否会因高油价而发生衰退?

　　相比二季度，油价成为股市下跌新的推动因素。