信心中国：崛起中的中国并不让人悲观(2)

　　3000点，机构为何还要做空？

　　本刊记者 陈治中

　　增长放缓不是衰退，过度悲观没有必要。

　　市场近期下跌的根本原因，是在管理层的调控力度将继续加大的前提下，投资者对市场的悲观预期，其实质内容包括“经济增长速度减缓”和“资产价格泡沫回落”两个方面：

　　首先，经济增长减速方面。一方面，在各种困难的影响下，我国今年GDP保持两位数增长的预期仍然没有改变，而未来几年内发生更大幅度的减速的可能性也非常之低，增长减速的趋势是缓慢的；另一方面，减速不等于衰退，中国经济持续增长的趋势是稳定的，在可预见的未来，减速的幅度是有限的。

　　其次，资产价格泡沫回落方面。短期之内，通胀调控加大的预期主导了资产价格泡沫的回落趋势；但长期来看，中国经济的稳定增长将为人民币资产价格提供支持。

　　所以，市场在经历了短暂的凌厉下跌之后，已经充分反应了悲观预期的影响。长期而言，一个合理的估值水平将为市场提供支持，并将在通胀局势缓和以后逐步带动市场回升。在目前的点位下，投资者无需过分悲观。

　　一路看空做空，主流机构的底线在哪里？

　　根据上证所TOPVIEW数据，从4月24日沪指开始反弹，到5月6日反弹结束，期内券基席位净卖出163.24亿元；同期内资管机构净卖出73.83亿元。两类机构合计净卖出237.07亿元，超过同期营业部的净买入规模(详见图1)，其逢高减持大大缩减了反弹的高度和持续时间。

　　在反弹结束后，从5月7日到6月4日，券基席位净买入16.83亿元；而同期资管机构则净卖出46.48亿元(详见表1)。这表明机构在这段时期内依然没有什么做多的迹象，在机构的频繁操作下，沪指重新进入了一个下跌通道。

　　在穿破3000点的“十连阴”开始以后，截至13日，券基席位净卖出20.37亿元。虽然其间也一度反复(详见图2)，但大体来看，机构的操作偏向保守；特别是在跌穿3000点以后，机构的态度更加谨慎，每日操作规模以及净买入规模都将到很低的水平。

　　2月份的4300点攻防、3000点的“政策底”，在这些敏感点位上，机构一直减持看空、做空。今年以来，与其它投资者相比，主流机构一直表现得更为保守，其认可的安全边际，常常低于市场的共识水平。管理层在3000点出手救市，意在给市场构筑政策底。从价值投资的角度来说，在这个点位上，A股的估值水平已趋于合理。那么，这个点位为何仍然得不到机构的认可呢，机构是否还有着更多博弈方面的考虑？对此，我们不妨做一些猜想。

　　图1：4.24-5.6基金每日操作

　　数据来源：指南针赢富数据

　　图2：6.3-6.12 基金每日操作

　　数据来源：指南针赢富数据

　　表1：5.7-6.4期间沪市资金流动统计(单位：亿元)

　　买入卖出净买入

　　营业部19758.519749.828.68

　　券基1459.341442.5116.83

　　资管机构101.78148.26-46.48

　　数据来源：指南针赢富数据

　　机构客串空头，是为了锁定热钱？

　　今年1-4 月，逐利外汇的流入势头之猛远超历史同期，截至4月底，滞留境内的逐利外汇规模达到了1354亿美元，约9400亿人民币，给A股市场带来了各种直接和间接的影响。

　　一方面，逐利外汇的疯狂涌入提高了通胀压力，从而迫使管理层增大调控力度，从而给A股市场带来间接影响。另一方面，逐利外汇潜伏境内，其逐利性必然驱使其进入A股市场。虽然我们无法准确监控它们在A股市场中的具体操作，但历史经验表明，热钱在一国资本市场中的集聚只能意味着风险。

　　近期以来，在历史性的高油价面前，美联储重启加息的预期也日渐增强。美联储在6月的议息会议上暂时维持利率不变，显示其对经济衰退的关注依然盖过对通膨抬头的担忧，但联储在两者间的两难处境却引起了市场的关注。

　　一旦美元重回升息轨道，则可能吹响国内的逐利外汇集中回撤的号角。在这种局面下，保持对市场的压力，争取将热钱锁定在A股市场上，也许是机构做空动机的一种可能性。

　　公募对上私募，是为了争夺主动权？

　　在沪指从6000点到4300点的下跌过程中，集中配置权重股、大盘股的公募基金遭遇了较严重的杀伤，净值损失严重；而与公募基金相比，整体来说私募基金基本未遭遇较大的损失，其中部分私募反而还以其灵活、主动的操作手法，在下跌市中取得了盈利。

　　在一季度早期，私募基金普遍判断沪指将在4300点左右获得一定程度的支撑，而许多私募基金也都在这个点位上加重了仓位，而公募基金在这个点位上大肆做空，压迫沪指突破了这一关口。这使得在4300点以下，公募基金和私募基金都普遍遭到了不同程度的损失。其中，公募基金通过主动的抛售降低仓位，过去那种完全被动的局面在一定程度上得到了改善；而私募基金凭借其灵活性也控制了其受损失的程度。

　　但最近在3000点上下的急跌则使得主动权在公募和私募之间彻底易手。4•24行情使市场对3000点的“政策底”有所期待，私募基金在3300-3500点之间的区域内也再次加重了仓位。公募基金则在4•24行情中积极减持套现。有统计表明，经过连续减持以后，公募基金目前的平均仓位在5-6成之间，这意味着公募基金将有足够充沛的现金在3000点左右这一相对安全的点位上进行操作，而私募基金则由于几度遭到杀伤而在相关个股上将主动权拱手相让。

　　在2007年的大牛市里，公募倾力于推高权重股股价，与私募的活动并没有太多交集。而在今年的市场里，在大小非减持和宏观调控加剧的影响下，权重股的表现不值得期待，公募也逐渐转向私募的传统战场——中小盘股。从这个角度来说，公募确实存在向私募夺取主动权的动机。