产业资本70%市值决定A股走向

　　农林牧渔等行业隐含股权成本高于ROE，化工、有色金属等行业相反

　　理财周报记者 吴非/文

　　尽管6月18日的一根长阳改变了两市“10连阴”的格局，但19日超过190点的大跌却让市场陷入了更大的绝望。多数投资者傻眼了：为什么在平均不到20倍PE下还会跌跌不休？底在哪儿？

　　“这是个僵局，打破它要靠场外资金。”申银万国首席策略师陈李在《转型困局中的中国资产定价》中说，“场外资金何时进场，很大程度上取决于产业资本的选择。”

　　长期关注产业资本与金融资本博弈的南方基金投资总监王宏远，在今年4月底就告诉理财周报记者，“什么时候上市公司不再大规模再融资、不再减持，而是开始回购股票了，股市也就是底部了。”

　　如今，天平已经开始偏向另一方：产业资本，也就是那些被放出牢笼的大小非正改变股市的运行轨迹。

　　控制70%市值的产业资本决定A股走向

　　被奉为“中国最值得投资的股票之一”的中国平安(601318.SH)，从每股148.78元跌到47.6元，只用了半年时间。把中国平安推向深渊的，正是大小非。

　　指南针TOPVIEW软件显示，仅隐藏在平安证券深圳八卦三路营业部的大小非们在最近的120天内就抛出了超过90亿元的筹码。在6月18日，平安证券深圳八卦三路证券营业部也仍不顾中国平安当日上涨3.95%的情况，毅然在跌停价抛出1200万股，总金额达5.3亿元。做空动力之强，由此可见一斑。

　　“其实，很多二级市场投资者都参与了中国平安的接盘，我所知的一家机构就净买入超过30亿元。但是很显然，这无济于事。”一位市场人士向理财周报记者透露。在王宏远看来，以前的股市是由机构投资者决定，但现在已经不行了，因为“总会有人卖给你”。

　　陈李在他最新的研究报告《转型困局中的中国资产定价》中指出，产业资本控制了70%的市值，这使其对未来证券市场走势的影响远远超出金融投资者。以钢铁行业为例，未来6个月钢铁行业待流通市值占当前流通市值73%，这将会对二级市场带来巨大影响。

　　更重要的是，产业资本和金融资本立场有差异，其价值逻辑和金融资本存在显著分歧。在中国平安、交通银行(601328.SH)等股票上，这种现象特别明显。

　　“我觉得做股票的人太不实在了，大小非反正都挣钱了，抛售太正常不过了。”一家正在准备上市的大型央企子公司负责人道出了产业资本的心声。民族证券分析师马钧腾也认为，“非常低的持股成本等因素决定了大小非减持的决心。”

　　而王宏远则特别关注大小非等产业资本和金融资本估值的差异。他认为，产业资本的估值方法更多是以市值为基准的，“类似于绝对估值”，“而金融资本只考虑未来12个月的市盈率市净率。”

　　王宏远所说的“绝对估值”逻辑和“重置成本”有关。也就是说，产业资本必须权衡是在二级市场买入股权合算，还是重新建厂合算。从大量上市公司进行资产注入游戏就可以看出，产业资本可能还是更倾向于把资产卖给金融投资者。