在通胀与增长的平衡中寻求投资机会(2)

　　两个角度把握主线投资机会

　　一直以来，我们行业配置的出发点是基于行业基本面、市场面、估值等方面的综合考虑，鉴于我们目前认为市场估值水平处于合理状态，下半年不存在大幅改变的可能，未来走势主要取决于业绩变化趋势，而实际业绩的调整带来的股价反应会相对比较平缓，因此，我们建议对各行业采取比较均衡的配置策略。

　　从基本面角度，我们建议关注两类主题：一是从通胀主题出发，继续关注煤炭、钢铁等通胀环境下产品价格能够上涨的行业；二是从产业整合和产业政策主题出发，关注通讯设备、医药、造纸和电力设备（新能源）等供需关系改善的行业。上述行业的未来业绩增长依然有进一步改善的可能。

　　从市场面角度，我们建议关注两类主题：一是可能受到“价格管制”放松预期刺激的石化、电力板块，政策因素可以促发交易性机会；二是关注前期被主流机构低配的银行、地产的行业龙头公司，轮动投资也会带来波段性的机会。

　　当然，基本面与市场面往往也是相互转化的。一方面，基本面也会向市场面转化，例如煤炭行业的投资价值固然有着基本面因素，但限价令可能导致高抛低吸的交易性机会；另一方面，市场面也会向基本面转化，例如地产行业固然有着短线轮动的交易性机会，但发生于造纸和医药行业中的产业整合也可能在地产行业上出现，特别是当前地产调控政策压力最大的时候，实质性的行业整合也是逐步推进的。

　　值得指出的是，我们仍然需要牢记市场面的三个准则。第一，要关注防御性较好的低估值板块。在经济面没有明显转好的情况下一味追求高增长股票的风险较大，这类股票往往估值水平比较高，对业绩变动会非常敏感，往往造成后期股价表现不如低增长低估值的股票。第二，要从相对配置角度考虑反转效应。从一季度配置情况来看，低于自由流通市值配置的行业主要有电力、银行、石油化工、纺织服装、电子，超配的行业主要有地产、食品饮料、金属、基础化工、采掘、零售、机械。从4月份以来股价表现来看，应当关注低配行业中的超跌品种，如银行、电力、石油化工、电子、纺织。第三，要适当考虑股指期货、融资融券等政策推出环境下的蓝筹溢价。对于下半年相对平淡的市场而言，投资者不容忽视市场创新政策出台可能带来阶段性超额收益机会，如股指期货或者融资融券政策的出台。从投机、套利和避险这些方面分析，股指期货推出前后，标的指数成分股将享有一定的溢价。但是长期来看，成分股的走势还是决定于整体市场估值水平、成分股业绩增长状况等基本面因素，股指期货并不能够改变成分股的长期走势。