震荡市中做时间的朋友 最坏的情况已过去

　　投资如做人，最难受的是看不到希望。多少投资者翘首以待的“红五月”梦想被震荡盘整的大盘打碎，当然我们可以将之归咎为突如其来的地震天灾。但是，在长期的投资生涯中，种种突如其来、不可预测不正是投资的一部分吗？也许承认人类理性的局限性应该是每一个成熟的投资者必备的信念之一。这对于每一个投资者来说，都是一个问题。

　　吕晓峰，复旦大学世界经济学博士，中国注册会计师协会会员(CPA)，拥有中国证券投资基金、证券投资分析从业资格。曾在政府经济计划管理部门从事宏观经济管理工作，多次获得省部级个人荣誉称号和省部级科技进步奖。曾任职大成基金管理公司研究发展部高级研究员。现任申万巴黎基金管理有限公司研究总经理。

　　文/本刊记者 路艳辉

　　最坏的情况已经过去

　　《私人理财》：震荡盘整打碎了投资者的“红五月”梦想，很多人开始期待“六月红”，对于后市，您怎么看？

　　吕晓峰：短期来看，股市仍将维持震荡；中长期来看，股市将回归常态增长。

　　2008年以来中国资本市场不断震荡走低，实际上是三个不确定性因素累积的结果。这三个不确定因素主要是，以美国为主的世界经济增长减速，外部需求减弱程度的不确定性增加；经济内外部严重失衡而宏观调控左右为难，政策面临的不确定性；顺差减缓热钱流入加速，以及限售股解禁和再融资使流动性过剩存在较大不确定性。不过，目前这三个不确定因素都开始出现好转迹象，最坏的情况已经过去了。

　　当然，预测指数是很困难的事情，无论是长期还是短期，但是通过基本面的深入分析对于我们把握趋势的方向却是有益和必要的。对于今年宏观经济的走向，我有以下几个判断：一是，通货膨胀加剧，但五月份后翘尾因素快速回落，CPI走势在未来几个月开始逐步回落，因此，不必担心更进一步紧缩政策的出台；二是，本币升值加快，但下半年将减速。三是，GDP增长减速，减速幅度取决于外需和宏观经济政策。因此，宏观经济有向好的因素，也有不明朗的因素，我们认为短期之内，股市仍将维持震荡行情，但震荡中存在结构性机会。

　　《私人理财》：您所谓的结构性机会存在于哪些方面？

　　吕晓峰：我们认为，未来中国宏观经济将进行三大结构调整，在这种调整中可以挖掘出结构性投资机会。

　　第一，外需拉动转向内需拉动。世界各国的经济发展史证明，大国经济成熟的标志之一即消费成为经济的主导动力。随着资源环境制约效应的日益显现、劳动力成本的不断上升、外部需求的放缓，无论是从发展战略还是客观需要，都要求我们尽快实现经济增长的外需拉动向内需拉动的转变，从而使得相关行业得到更多的政策扶持与发展机会。

　　第二，低端产业向高端产业升级。受人民币升值和外部需求下降的影响，很多外向型制造业面临经营困境，这一点在珠三角这个制造业的集中之地已经有所显现，生存竞争的压力将促使产业不断升级，低端产业必须转移或被淘汰，在这一过程中，拥有定价权和成本转移能力的行业将直接受益。

　　第三，价格体系重构。近来国际原油和大宗商品、农产品价格不断走高，国内很多产品的价格也进行了一定幅度的调整，但这种调整是不同步的，有些产品的价格甚至还受到比较严格的管制。在价格体系的重构过程中，必然出现诸如农业资产这样的价值重估。