银河证券6月策略：回归价值 重拾升势

　　银河证券 李锋 秦晓斌 王昉 张琢 王皓雪

　　4月份的数据表明，国内宏观经济平稳发展，通胀压力较大，但CPI下行的趋势不会改变。四川特大地震对我国经济的影响是局部而非全局性的，灾后重建能够带动庞大的投资需求。近期美国经济出现好转迹象，就业、消费与经济领先指标都出现了积极变化。尽管美国经济可能还没有见底，但还不至于严重拖累我国经济。对于6月份的投资策略，我们认为有利于市场向上的积极因素没有发生根本变化，继续看好6月份的投资机会。

　　6月份股票供应数量处于低位

　　首先，限售股解禁数量为上半年最少。6月份全部限售股解禁数量约为1092亿元，是今年上半年最少的月份，比5月份少近一半，比3月份少约70%。在所有解禁数量中，首发与增发的机构配售股解禁规模合计为290亿元，对市场的影响也不大。其次，再融资数量略有增加，但以向大股东和机构投资者定向增发为主要形式，对市场的冲击不大。再者，在新股发行方面，自4月份以来，发行速度较3月份明显增加，但主要是以中小盘股票为主，融资需求总量不大。

　　今年上市公司净利润增长30%

　　2008年，由于企业的财务费用、劳动力成本、原材料价格持续走高，央行实行紧缩的货币政策，加上罕见的冰冻灾害和外部经济放缓，市场普遍担忧2008年一季度的业绩增速会大幅下滑。事实上，上市公司一季度业绩增长普遍好于市场预期。2008年一季度全部上市公司归属于母公司的净利润同比增长31%，净利润的增长主要来自于主营业务利润的增长和所得税率的大幅下降。

　　从市场对2008年上市公司业绩的一致预测来看，无论是每股收益还是净利润，市场对沪深300的盈利预测都在下降，尤其是在南方雪灾发生后的3月份，分析师纷纷下调了公司的盈利预测，其中净利润的预测增长由2007年底的36%下调至28%。我们认为，28%的最新的预测值已经体现了市场对2008年经济变化的谨慎态度，这一增速也与我们之前的估计基本一致。

　　2008年全部上市公司的利润增速仍然会接近30%。一是尽管一季度表现优异的银行类上市公司的业绩可能呈现逐季下滑的特征，但全年仍然可以实现40%～50%的利润增长。二是一季度亏损或下滑严重的电力和石油石化类上市公司，随着财政补贴的增加或税费的减免，在后面几个季度的利润增速或许有所改善。三是在央企整合逐渐加快的情况下，上市公司的业绩将会获得较多的外延式增长。因此，对上市公司的业绩增长不必过于担忧。

　　市场估值偏低 投资价值显现

　　目前A股市场整体、上证50、沪深300的2008年动态市盈率分别为21.9、19.2、20倍。考虑我国经济的长期快速增长，A股市场被低估，投资价值显著。用DDM模型测算，假设2008、2009年上市公司净利润分别增长28%和20%，A股市场的合理动态市盈率在21.6~30.8之间，中间值为25.4倍，所对应的上证综指为3600点~5100点，中间值为4200点。目前，上证综指已经跌破3500点，低于合理估值的下限，表明A股整体已经被低估。