证监会报告把脉中国资本市场六大症结

　　编者按 2008年的中国股市，可谓是跌宕起伏。股价指数的巨幅震荡，让投资者感到迷茫，市场信心也是几起几落。在这样一个特殊时期，对中国资本市场的前瞻把握显得十分重要。日前，由中国证监会发布的《中国资本市场发展报告》，无疑给我们提供了一个审视中国资本市场的视角。本刊将分两期将该报告中的精彩观点一一呈现，与读者分享。

　　中国经济发展的良好前景和转型需求，为资本市场提供了历史性发展机遇。但是与成熟市场相比，中国资本市场在许多方面仍然存在一定差距

　　中国证券监督管理委员会/文

　　经过十几年的探索，中国资本市场不断发展，其对国民经济的支持作用也不断增强。股权分置改革的顺利进行，也使得中国资本市场的各项制度更加完善。但我们也必须清醒看到，目前中国资本市场的基本特征仍然是“新兴加转轨”，整体发展水平仍然处于初级阶段。具体而言，体现在以下六个方面：

　　市场规模和结构有待扩大和完善

　　经过10多年的发展，中国的资本市场已初具规模，但与西方成熟市场及一些新兴市场相比，中国资本市场在规模和结构等方面仍然存在较大差距。

　　首先，资本市场整体规模偏小。截至2007年9月底，中国资本市场资产总额占金融总资产的比例为37%，这一数字低于2006年底美国的82%、英国的71%、韩国的75%和日本的62%。

　　其次，股票市场可流通股份的比例偏低。截至2007年底，中国股票总市值达到32.7万亿元，相当于GDP的比值为132.6%，但实际进入流通的股份比例偏低，仅为上市公司总股本的28.4%，尤其是大市值上市公司实际进入流通的股份比例过低。

　　第三，证券交易所的竞争力还有待提高。这表现在我们的交易品种和数量还不够丰富；交易机制还有待完善；收入模式比较单一等多个方面。

　　第四，公司债券市场发展滞后。截至2007年底，中国债券市场资产总量为8.37万亿元，仅相当于当年GDP的35.3%，这一数字远低于美国的188.5%，也低于韩国的125.1%。

　　第五，商品期货和金融衍生品市场有待发展。2006年全球期货、期权成交量为118.6亿手，其中美国45.7亿手，而中国3家期货交易所共成交2.2亿手，约占全球总成交量的1.9%，这一数字低于中国GDP占全球GDP总额5.5%的比例。

　　市场机制和效率有待健全和提高

　　尽管近几年中国证监会推动了一系列市场化改革，但在市场经济体制不完善、社会信用体系不健全的背景下，中国资本市场尚未形成真正的资本约束机制，市场效率也有待提高。

　　首先，发行体制不合理。目前的股票发行核准制行政色彩较浓，市场中介的作用不能充分发挥。对债券而言，其审核主体的差异性，也在一定程度上阻碍了债券市场的发展。

　　其次，交易机制有待完善。目前的中国股票市场没有做空机制，其市场发现功能有待进一步提高。与成熟市场相比，中国股票市场交易成本较高。另外，银行间债券市场、交易所债券市场及银行柜台债券市场相互连通不够，效率较低。

　　第三，登记结算的法规制度和风险管理体系亟待完善。由于历史原因，目前上海、深圳证券交易所的登记结算技术系统仍然相互独立，而这也增加了跨市场创新产品推出的技术难度。

　　第四，市场分割降低了资本市场的有效性。目前中国股票市场分为A股市场、B股市场、香港红筹股和H股，债券市场分为银行间债券市场、交易所债券市场和银行柜台交易市场。

　　上市公司整体实力有待提高

　　首先，上市公司对国民经济的代表性不足。2006年下半年以来，银行、保险、铁路等行业的一些大型企业陆续在境内发行上市，这在一定程度上改善了股票市场结构，但总体而言，目前中国股票市场上绩优大盘蓝筹股仍然偏少。

　　其次，公司治理水平有待提高。这表现在部分上市公司的控股股东直接干预上市公司事务；公司治理结构流于形式，部分国有上市公司所有者缺位，部分上市公司高管勤勉尽责意识淡薄等。

　　第三，市场化筛选机制有待完善。一方面现有退市制度缺乏足够灵活性，退市标准过于单一，这不利于多层次资本市场的形成。另一方面，市场化的收购兼并机制还有待完善。

　　证券公司综合竞争力较弱

　　2007年，尽管中国证券行业实现了较快增长，但与国际大型金融机构相比，其差距还是相当明显。首先，整体规模偏小。截至2007年底，中国全部证券公司管理资产总值821亿元，这一数字不但无法与摩根士丹利的6万亿元相比，甚至远远落后于爆发危机的贝尔斯登。

　　其次，盈利模式同质化严重。现有证券公司经济业务占比过高，直接投资、并购财务顾问等业务尚未有效开展。

　　第三，行业集中度不足。据统计，美国前10大证券公司资本总额占全行业资本总额的比例由20世纪70年代的1/3上升到21世纪初的3/4，反观中国证券行业仍然高度分散，中小公司很多。

　　第四，证券公司内控机制不完善。一些公司的部门之间没有形成有效的相互监督和制约关系，一些公司的总部对分支机构也缺乏严格、有效的管理。

　　第五，整体创新能力不足。一方面，证券公司创新活动受到体制和市场环境的制约，影响了创新的动力和投入；另一方面，部分公司缺乏控制风险的能力，在一定程度上增加了创新的成本。