七板斧可缓解大小非减持冲击(2)

　　1、成立专项基金，主动承接具有投资价值的大小非减持。目前国内A股市场大小非减持对市场的压力，与香港政府在亚洲金融危机中动用外汇基金购股而形成巨额的股票存量(官股)需要减持的情况较为相似，因此盈富基金的减持模式对我们具有较高的参考借鉴意义。

　　盈富基金运作的启示有三点：一是通过政府或其指定代理机构成立专项基金，并以现金方式公开发行(IPO)获得巨额资金来承接巨额股份减持。二是在运作盈富基金的过程中，政府通过一系列优惠措施如折扣优惠、赠送特别红股、承担全部IPO费用等来吸引投资者购买盈富基金并长期持有。三是通过持续的发售机制，将官股减持的压力分散于无形。

　　2、鼓励股东通过发行存量可交换债券减持达到一定规模的股份。对于减持数量达到一定规模的股东，可以通过发行存量可交换债券的形式减持其股份，将当期减持压力技术性后置，转换到一定期限以后。所谓存量可交换债券，是指拟减持股份的上市公司股东将其持有的股票抵押给托管机构(或登记结算公司)之后发行的公司债券，该债券的持有人在将来的某个时期内，能够按照约定的条件以持有的公司债券交换获取大股东发债时抵押的上市公司股权。

　　3、根据国家社会保障需要，划拨一定比例的国有股进入社会保障基金。在国有股减持并划拨社保基金的时间惨痛失败后，全国社保基金理事会一直在探索新的方式方法。2006年新的方案出台，全国社保基金理事会提出的海外“减持”改“转持”主张获批，在香港上市的湖南有色成为社保基金海外“转持”国有股的首例。

　　4、监控大小非套现资金流向，限制主要股东转入同业一级市场套利。国外主要股东出售原有的公司之后，会有一些限制性条款控制该股东在若干年之内不得再涉足这一行业。但国内上市公司股东在二级市场套现后，可以再成立一个新公司或将资金用于入股PRE-IPO项目，由此可能造成原上市公司失去了主要管理团队后开始走下坡路，而新公司则红红火火地做起来，然后再运作上市，就这样产业资本完成了他们的套利操作。

　　5、鼓励采取大宗交易和协议转让等多种形式进行大小非减持。要促进大小非采用大宗交易方式，关键是国家要出台优惠措施，鼓励在大小非减持的大宗交易中引入证券公司作为一级交易商的作用，保持证券市场平稳发展。

　　6、加强持股计划与持股期限信息传递，鼓励长期持有大小非。当前市场的弱势并不完全是非流通股的解禁打压造成的，更多的是投资人对大小非减持过度反应与恐慌造成的。因此对于大小非减持，一方面市场应持理性、客观的态度；另一方面，近期内没有减持计划的大小非应该及时公布其持股计划与持股期限。

　　7、采取多种措施，提高上市公司质量和投资价值。大小非是否减持关键取决于上市公司质量。上市公司质量越高，则其重置成本越大，企业价值越高，对投资者的回报越高。减缓大小非冲击最根本的因素还是提高上市公司质量。首先，对上市公司质量稳步提高的给与相应的政策优惠。如再融资政策应当与公司质量挂钩；对其管理层优先考虑实施股权激励等措施。其次，鼓励上市公司通过整体上市、注入优质资产等外延增长形式提高上市公司质量。

　　(作者单位为平安证券研究所)