破发破净倒挂：是洼地还是陷阱(2)

　　洼地OR陷阱跌破净资产

　　“破净”是投资价值的凸现?

　　【现象】

　　“短线炒成了长线,长线炒成了贡献”,面对“破净”,投资者在苦笑中调侃。

　　4月14日,南京高科(600064.SH)报收于20.84元,最终跌破了20.85元的每股净资产,成为股改以来“破净第一股”。昨日,南京高科报收19.43元,市净率低达0.93。南京高科之后,随着A股持续暴跌,4月17日,长春经开(600215.SH)应声“破净”,昨日报收6.01元,低于其6.18元的净资产2.72%。

　　所谓“破净”,即股价跌破每股净资产,业界习惯视每股净资产为一只股票的“含金量”,也就是说,即使股票退市、公司破产了,其股权在清算时也值那么多钱。换言之,如果“破净”了,从一定程度上,股票就没有必要在交易所挂牌上市了。

　　上周五,沪指跌破3100点,市场风声鹤唳,中小散户接近崩溃；周日晚证监会发布设限大小非解禁的“利好”,带来的却是昨日开盘的狂抛,沪指昨日创下3073点的新低。在市场迭创新低的形势下,“破净”对投资者来说,无疑又是一场噩梦。

　　【分析】

　　南京高科“破净”有因

　　南京高科破净是否会引发A股市场多米诺骨牌的倒塌?有分析师称,不应过分夸大南京高科“破发”的效应。

　　南京高科是“炒股大户”,根据南京高科2007年报,其持有南京银行20520万股、中信证券3060.7878万股、栖霞建设6592.152万股、科学城518.4万股,南京高科将这些投资作为可供出售金融资产进行核算,若截至今年一季度末没有减持这些股份,那么公允价值缩减值超过24亿元,除以34415万股总股本,公司每股净资产相应减逾7元。南京高科“破净”也给A股上市公司交叉持股现象泼了一身冷水。

　　而若考虑到递延所得税和一季度投资收益,粗略估计公司每股净资产将由去年末的20.85元下降为今年一季度末的16元左右。从这个角度来看,称南京高科“破净”似乎并不准确。

　　有分析师称,南京高科股价或有继续下行的可能,目前南京高科静态市盈率仍在40倍以上,而A股静态市盈率已大幅下降到27倍左右,蓝筹股静态市盈率在25倍左右。相比之下,公司股价仍显偏高。同时,公司每股经营性现金流为-3.62元,公司短期面临较大的财务压力。这与其所在的行业——房地产市场紧锣密鼓的紧缩措施有关。南京高科今年开发项目较多,若市场无明显转机,其资金压力将加大,这又将从一定程度上影响其股价走势。

　　不过,也有分析师表示看好南京高科后市,公司投资收益有望在2007年的基础上继续增长。3月27日,公司公告称,由于投资收益大幅增长,公司预计一季度净利润同比增长200%以上。

　　区别对待破净股

　　南京高科与长春经开相继“破净”。而截至昨日收盘,“破净后备军”也基本形成。华银电力股价当日报收4.80元,净资产4.69元；湖北金环报收5.81元,净资产5.61元；皖维高新报收11.85元,净资产11.16元；鲁北化工股价6.20元,净资产6.18元,盘中一度“破净”……

　　据统计,截至昨日,市净率小于1的个股有2家,市净率小于1.5的股票数量扩大到30家,远高于前几月的数量。而且,随着市场的陆续大幅下跌,破净个股有明显的扩散迹象。

　　“记忆中,最近的一轮大规模破净是2005年的事了。”海通证券分析师张琦称,“当时的现象一直持续到2006年本轮牛市初步启动时才正式告一段落。”

　　上海证券分析师蔡钧毅在接受本报记者采访时称,“破净”正是弱市的体现。他认为,对“破净”现象要区别对待,股票破净不代表投资价值凸现。

　　以第二只破净股长春经开为例,由于公司2007年年报可能报亏,新的净资产可能低于6.18元；再拿皖能电力来说,昨日收于7.54元,仅高出其净资产10%,但由于电力行业一季度面临亏损,所以如若“破净”,并不意味着积极介入的机会到来。

　　相反,优质股和高成长性股票破净,值得引起强烈关注。皖维高新昨日报收11.85元,稍高于其11.16元的每股净资产,不过,平安证券分析师称,公司2007年业绩优秀,预计今年一季度该公司业绩会继续表现良好,给予“强烈推荐”的评级。属同一类型的股票还有神马实业等。

　　如果股市进一步下行,有优质股陆续“破净”,是否值得积极介入呢?

　　蔡钧毅在接受采访时称,日前市场人气降至“冰点”,投资者信心尽丧,“四破”盛行——破发行价、破增发价、破股权激励行权价、破净资产。即使有优质股陆续“破净”,也应避免盲目介入。当市场反复探底趋稳时,优质或高成长性的“破净”或接近“破净”股或是一个上乘选择。

　　本报记者 张华

　　洼地OR陷阱跌破发行价

　　“破发”代表合理价位?

　　【现象】

　　继中国太保、中海集运和中煤能源跌破发行价,万众瞩目的“中石油破发”终于变成现实。上周五,中石油将上市以来的最低股价刷新至16元整,比上市首日开盘价48.6元缩水了67%。昨日,中石油未能在股民焦灼的心情中走出像样的反弹,全日仅微涨0.25%,报收于16.06元,依旧徘徊在16.70元的发行价之下。除中石油之外,目前,中国神华、建设银行和中信银行等蓝筹股也都在一步步向发行价逼近,沦为“准破发”个股。

　　本轮牛市以来,蓝筹股一直被看作市场的“中流砥柱”,但随着“中”字头股票纷纷跌破发行价,投资者信心受到极大打击。但“不破不立”,经历了四个多月的痛苦调整,也有不少投资者从蓝筹破发中看到了一线希望:大盘是不是该见底了?

　　【分析】

　　“破发”或成市场常态

　　以目前的市场情况来看,中石油破发虽然不过是迟早的事情,但当事实真正来临,市场的恐慌心理也被无限放大。中石油破发当日,沪综指快速跌破3100点整数关,并最终收在3094点,同去年10月16日创出的历史高位相比几乎打了对折。昨日,虽然有证监会规范大小非解禁利好,但沪指依然高开低走,最终微涨22点。

　　此前,中石油曾分别在3月28日和4月2日触及发行价,但均遭大买单承接,并被快速拉起。有分析人士表示,因中国石油和中国石化即将公布季报,市场普遍担心其业绩将出现超预期的下滑,从而沉重打击投资者信心,季报前预计难以鼓舞逢低买盘进场。上述分析人士指出,目前,大盘已跌穿前期整理平台,加上从最新公布的基金季报来看,几乎所有基金都在大幅度减持,更引发了市场恐慌气氛。

　　“昨日证监会虽然有利好救市,但市场买盘力量依然极为稀薄,反映出观望资金仍缺乏信心,不愿意介入市场。”某券商人士告诉记者,大小非减持导致市场估值体系重建,A股上市公司旧有的估值体系可能已经崩溃。

　　在市场信心极度低迷的情况下,很多濒临破发的股票很可能会被撕下最后一块遮羞布。记者粗略统计显示,经过上周五的大跌,建设银行、中信银行、北京银行、中国神华和中国铁建等大盘股收盘价格跌至比发行价仅高出10%以内的幅度,随时都有可能击穿最后的心理底线。

　　“在2007年,尤其是下半年市场情绪高亢的时候,不论是机构,还是发行人,都很少会考虑‘破发’的问题。”国内某知名券商分析报告指出,目前,已经有大范围新股破发的迹象,倘若这一现象继续蔓延,不仅对市场信心打击极重,也会导致新股发行承接机构的利益得不到保证。

　　“破发”有助

　　市场健康发展

　　“破发并不代表目前的股价合理,而是说明以前的发行价太高了。”有分析人士表示,前期A股高涨之时,不少公司以高发行价圈钱,现在整个市场尝到了恶果。

　　以中国石油为例,去年上市之前,共有14家机构对其做出估值。其中国信证券给出的区间最低,为12至20元。这也是与现在中石油的股价最为接近的估值。但在“亚洲最赚钱公司”光环刺激下,中石油最终以16.7元的高发行价登陆A股市场。

　　平安证券石化分析师杨建标表示,因为基本面的变化,以及中石油AH股的价差都决定了16.70元只是一个开始,而很有可能继续下探,破发绝不是中石油的终点。

　　“在境外成熟市场,破发现象经常发生。实际上,破发是一种良性的机制,过去A股没有破发现象,是很不正常的。”燕京华侨大学校长、经济学家华生向记者表示,在A股市场,正是由于此前申购新股包赚不赔,导致新股发行价格越定越高,使投资者趋之若鹜。但如果破发成为经常性的现象,发行价也会随着降下来。

　　“正常的市场,新股发行定价应该是随行就市的。”华生认为,而只有破发成为常态,投资者才会更谨慎,不会盲目认购新股,从而抵制了新股滥发。这样,市场的力量起了作用,很多企业也就不会随意发行股票。

　　“破发”预示大盘见底?

　　自3月底中国太保率先破发,投资者一直都在苦苦等待大盘底部的到来。随着中石油破发的到来,市场关于大盘是否见底的争论再度甚嚣尘上。

　　诸多市场人士认为,随着中石油发行价这道多头“最后防线”的失守,空头力量再一次得到释放,尽管破发后中国石油仍可能继续下泻创低,但市场加速赶底已经越来越逼近阶段性中期大底。

　　“中石油早晚要破发,晚破不如早破。”太平洋证券研发中心总经理郭士英认为,由于中石油发行时定价过高,而且目前油价依旧高企,这种情况下,中石油想守住发行价的可能性非常小。中石油仍是大盘走势的风向标,只有它跌破发行价,场外资金才可能更积极地进场。

　　国泰君安研究所分析师翟鹏认为,在一季报披露结束前,如果没有政策方面的支持,市场人气很难扭转,大盘仍然会维持在下降趋势中,但他预计,二季度工业企业利润数据很可能好过一季度,从而为大盘的反弹提供支撑。

　　安信证券分析师曾长兴表示,未来3年大小非解禁对市场会形成长期的、系统性的扩容压力,其中,2008年8月到2009年5月是解禁的高峰,市场面临较大考验。

　　本报记者 孙君成