大小非：从香饽饽到空方利器

　　任亮

　　编者按

　　2005年4月29日，股权分置改革启动，截至2008年4月8日，两市共有1260多家上市公司完成股改工作，完成股改市值达12.7多万亿元。

　　股改给中国的股市带来了翻天覆地的变化：启动全流通时代、成就指数大涨——指数去年最高达到6124.04点。然而2008年“大小非”解禁首个高峰期终于到来，随着股指一路下跌，市场认为陆续解冻的“大小非”助长了本轮跌势。

　　值此之时，本专栏试图解剖“大小非”解禁路径、探索一些可行性解决方案。

    直面“大小非”解禁 一道必须跨过的关隘

　　1“非”常冲击

　　刚刚以解禁股身份出现时，它曾被投资者纷纷争抢，而到了现在，投资者则又对其唯恐避之而不及。随着减持规模的不断膨胀，“大小非”开始从投资者眼中的稀缺筹码摇身一变，成了唯恐避之不及的“洪水”。

　　当然，在这一转变过程中，股市也正经历着由历史上最壮观的大牛市到最惨烈的巨幅下跌的过程，而“大小非”则在其中充当了一个重要角色。

　　曾经的“香饽饽”

　　在“大小非”解禁前夜，也曾有很多市场人士对其表示出一定程度的担忧。而彼时，沪综指还在1800点下方徘徊。

　　2006年6月19日，三一重工(600031.SH)作为股改第一股，其1000余万股的股改限售股也同样率先开始解禁。当时，在市场关注的目光下，其中仅一家股东象征性地抛售了100股。这样，三一重工的股价非但没有被压低，反而开始了其最强劲的上涨之旅，最高涨至70元以上。

　　不过，市场最初的担心并没有因此而消失，因为随即市场将迎来更多的“大小非”解禁。此后，最引人关注的当属中信证券(600030.SH)及苏宁电器(002024.SZ)的限售股解禁。

　　中信证券也是较早开始股改限售股解禁的，在2006年8月中旬就开始了第一批限售股的解禁。与三一重工不同，中信证券限售股解禁后，减持公告纷纷涌出。中信国安集团公司、中石化集团新星石化有限公司、上海工业投资(集团)有限公司、南京扬子石化炼化公司、中石化集团燕山石化公司、中粮集团和上海诗玛尔实业发展有限责任公司等，纷纷按捺不住，开始减持中信证券。

　　而当时作为中小板的绩优股，苏宁电器由于股价高企，其限售股解禁后，使得多名自然人身价过亿。因此，其中陈金凤等自然人股东开始数以亿元地套现。

　　不过，无论是中信证券，还是苏宁电器，即使遭遇了限售股股东的大幅减持，其股价却仍旧扶摇直上。当时有分析认为，这些绩优公司业绩大幅增长，是导致其被减持后股价不降反升的主要原因，而这些减持的股份，甚至成为了不可多得的稀缺筹码。

　　当然，在股改限售股解禁初期，由于解禁的规模和解禁市值均处于较低水平，而真正减持的数量也更少，因此很容易被市场所吸收。据Wind资讯统计，2007年3月以前，每月的解禁数量不足50亿股，解禁市值不足500亿元。而在“5·30”大跌当月，股改限售股解禁市值才开始第一次超过千亿元。