5万亿资金如何应对20万亿市值

　　□信达证券

　　如果说2007年12月、2008年2月、3月大规模解禁股份的可流通是导致股指节节下挫的部分原因，那么解禁市值更大的2009、2010年，我们将该如何面对？试想一下：在市场外围环境没有变化的前提下，用不到5万亿元的资金去承受超过20万亿元的市值，将会出现何种情况？那也许是所有投资者不想、不敢也不愿意面对的。

　　两年后市值规模增2倍

　　自2005年5月9日紫江企业、三一重工、金牛能源三家上市公司开始股改以来，截至2008年3月17日，两市共有1264家上市公司完成股改工作，完成股改市值为127001.31亿元。其中，还有6家上市公司未通过股改，5家上市公司没有公布股改方案。

　　统计数据显示，截至2008年3月31日，两市预计共有75565.74亿元流通市值，如果按照现在的价格水平，到2008年年底，两市总流通市值将增长至93149.81亿元；到2009年年底，总流通市值为154720.60亿元，比2008年总流通市值增加61570.79亿元，增幅达到66.10%；而到2010年，总流通市值为222854.94亿元，同比增加68134.34亿元，增幅为43.27%。

　　2010年的市场总流通市值同比现在的流通市值增长了194.9%，相当于在现在市场上再增加近2个市场的流通值。

　　资金面将长期维持紧张

　　A股市场资金的主要来源有三个方面：

　　第一，海外热钱。考虑到美国等海外市场经过一轮较大幅度的调整后，估值已有一定吸引力，同时海外成熟市场经过市场长时间检验后，估值也比较合理。而中国证券市场因为建立的时间短，有很多因素不能确定，虽然人民币依然有较大的升值预期，但综合以上因素，未来热钱能否源源不断地流入到国内，目前还并不能完全确定。

　　第二，企业部分资金分流。考虑到从紧的货币政策及证券市场预期趋于悲观，寄望大量的企业资金分流到二级市场也不现实。

　　第三，居民储蓄存款。据统计，截至2007年年底，居民储蓄存款总额大致为17万亿元左右。鉴于中国普通居民的医疗、教育问题普遍没有解决，消费习惯很难在短期内改变，所以居民储蓄存款中的大部分资金都很难流入二级市场。

　　综合以上三个方面的因素，资金面长期趋于紧张将是一个不可争辩且无可逆转的事实。

　　股东利润兑现欲望强烈

　　也许是巧合，也许出于必然，2007年10月，证券市场迎来第一个解禁高峰期，单月解禁市值达到4689.84亿元；同样在10月，上证指数在创下历史新高6124点后，出现一波下跌行情，截至目前，这个下跌趋势丝毫没有停顿的迹象。

　　在2007年10月的解禁市值中，股权分置限售股份流通市值达到2417.24亿元；首发一般股份可以开始流通的市值规模为886.22亿元；首发原股东可以流通的市值规模为690.65亿元，首发机构配售133.85亿元；以上四个部分占总解禁市值的88.02%，而诸如公开增发机构配售、定向增发等方式获得流通的市值只是较小部分。

　　可以说，股权分置改革以大股东通过送股的方式，获得了经过一定禁售期后的流通权力，而现在是到股东们逐步兑现利润的时间段了。A股市场存有的巨大利润空间促使大部分股东将选择利润兑现。

　　数据显示，截至2008年2月末，两市总市值为281632.67亿元，总股本为17153.42亿股，合每股16.42元，相对于每股1元的原始价，具有十数倍的利润空间。

　　如果大股东还愿意留在证券市场的话，那么他们就需要从证券市场获得的收益大于将股份兑现后投资其它领域或者行业所获取的平均利润。而目前A股证券市场整体估值偏高，前景不甚明朗，因此进一步激发了大部分股东兑现的热情。