中小板：有多少成长性可以溢价

　　见习记者　潘明杰　

　　尽管昨天中小板大涨5.55%，但中小板的后市仍令人担忧……

　　中小板硬着陆

　　风格转换和成长性溢价曾让中小板平均市盈率被抬高到70倍以上，并成为去年10月市场大调整中的一大亮点，但高市盈率还是顶不住市场的忧心，自今年1月中旬中小板指数创出历史新高后，在短短的两个多月内累计最深跌幅高达36%，4月的头两天更是以暴挫11.8%开始了二季度的惊魂演绎。

　　经记者粗略统计，虽然中小板里目前还没有跌破IPO发行价的公司，但距离发行价仅一步之遥(近期最低价较IPO发行价溢价率不足30%)的公司已达10家(见下表)。而自去年下半年以来，跌破再融资增发价的中小板公司已达6家。

　　面对市场的大幅波动和惊恐硬着陆，各方将焦点、也将希望自然而然地放在了一季报上。

　　一季报，惊喜还是惊讶？

　　虽然一季报初露端倪，但似乎仍扑朔迷离。

　　截至4月7日，只有19家中小板公司预告一季报业绩，其中有4家同比下滑，包括1家预亏，其余15家均预增，19家中有9家增幅超过100%。一位专门跟踪中小板的业内人士提醒记者：“要连续关注最近3到4个季度的销售情况，不同的行业板块由于季节性因素会有较大差异，也就是不仅要考察同比指标，还要关注环比指标；不仅要预估动态市盈率，还要实实在在地计算滚动市盈率(用股价除以最近四个季度的每股收益之和)。”

　　而其中隐忧现已实实在在反映出来：中小板一季报第一家报亏公司“安纳达(002136。SZ)”预告2008年第一季亏损450万—650万元，亏损原因主要是公司主导产品原材料价格持续大幅上涨，生产成本大幅上升，而产品销售价格增长幅度低于原材料价格上涨幅度，加之雪灾影响，产品产量、销售量下降。“估计不是个案，一季度的不利因素将在一季报中集中体现，不确定将变成确定”，一位市场人士分析。

　　有多少成长性可以溢价？

　　据Wind万德数据统计，剔除掉数据不全的公司，已公布2007年全年经营业绩的218家中小企业板上市公司共实现营业收入2458.47亿元，同比增长30.14%；实现净利润189.13亿元，同比增长39.81%；218家公司2007年加权平均净资产收益率为13.13%，较2006年下降了2.33个百分点；2007年营业利润率为9.35%，较2006年提高了0.19个百分点；2007年净利润率为7.69%，较2006年提高了0.53个百分点。

　　“现在平均市盈率已回归到42倍上下，2007年净利润同比增长近四成，PEG(市盈率增长比率)已经整体降低到1左右”，一位私募基金经理对记者分析，“理论上已经具备投资价值。”

　　上月底出炉的华夏中小企业板ETF基金年报也认为，中小板股票具有明显的成长性优势和长期投资价值，但经济形势的变化也会对中小板公司产生影响，中小板股票的波动性也会加大。

　　经记者粗略统计，截至4月7日，有153家中小板公司正式披露年报，其中127家提出收益分配方案，其余26家不进行利润分配。在127家提出分配方案的公司中，有26家推出了10送转10的优厚分配方案。“成长性能否跟上高送转是一个问题，高送转在使得股本扩张的同时，每股收益被同步稀释，因此业绩增长特别是主营收入增长能否跟上股本扩张是衡量中小板上市公司成长性的重要指标。”那位私募基金经理另外提到，“10送10的背后，是不是净利润也能同比增长100%以上，是不是剔除‘非经常性损益(投资收益、补贴收入等)’后的营业利润也能够增长100%以上，公司现有的增长趋势和盈利模式是否足够清晰并且能够继续保持，这些才是最重要的，否则这种游戏与基金公司玩拆分有什么两样？”

　　记者查了一下相关统计数据，中小板公司2007年的业绩增长主要来源于主营业务，非经常性损益所占比例很低，投资收益贡献的利润仅占2.5%，营业外收支贡献的利润仅占3.8%