资金趋紧 震荡筑底(2)

　　经过前期快速大幅度的下跌，行业的估值水平已经大幅下降。黑色金属、金融、化工等行业的动态市盈率已经低于20倍。如果用PEG指标去考察各个行业，大多数的行业PEG已经低于1。

　　上市公司毛利率和净资产收益率的走势

　　资金紧张制约行情

　　2008年在物价上涨的背景下，我们预期全年的货币供应量维持紧缩的态势，宏观的资金面不容乐观。从市场的层面上看，资金面也难以成为市场的正面因素。

　　正如我们指出的，在大股东持股有限流通的情况下，至少有如下两种方式提高自己的利益，一是高位减持持有的股票，另一个就是高价发行股份，增厚所持有股份的账面价值。目前来看，这两种情况在同时进行。前一种行为在绩差股中表现尤为明显，优质股表现相对不明显。在市场存在较多不确定性的期间，获利非常丰厚的“大小非”流通股东减持争先恐后。由于前期市场上涨时股东惜售，积压下来的可减持股份可能远远超过到期将要可以解禁的数量。二季度解禁股上市面临的资金压力仍然相当大。而后一种情况也正在上演，这种情况在蓝筹股表现较为明显。从2008年1月份中国平安公布巨额再融资以来，浦发银行公开增发以及中国石化、民生银行等公司发行分离债，2008年以来再融资公告的规模创了有史以来的高峰。由于市场反映强烈，管理层有严格再融资条件的表示，但是我们认为在目前市场条件下大规模再融资仍然具有内在的趋势。

　　而大型国有企业以及券商的上市融资规模都不容小觑。中国移<!>动、中海油以及网通等大盘蓝筹股A股上市已是必然，东方证券、光大证券以及华泰证券等大型券商上市已经箭在弦上。融资规模都不会太小。

　　创业板分流资金。政府工作报告中明确提出2008年将推出创业板，目前《创业板发行上市管理办法》征求意见稿已经发布，预计5月份挂牌上市。资金分流对A股市场的压力将在4月份逐步表现出来。

　　资金供给不容乐观。2007年市场的资金大都来自银行储蓄资金的转移。2008年的市场调整大大打击了投资者参与热情。2008年以来，储蓄资金出现了大规模回流的现象，资金重新流向银行。股票开户数量和基金开户数量节节回落。基金发行的火爆局面短期也难再现。

　　总体来看，二季度资金供求可能出现失衡的局面，市场面临的资金压力仍然较大。

　　震荡筑底为主要特征

　　虽然物价指数可能高位运行，但是制约物价继续上涨的因素将发挥作用，物价不会失控；在外需拉动减弱，消费拉动不明显以及投资增长稳步减速的背景下，我们判断2008年宏观调控政策仍将是温和的和结构性的，外冷内热将是宏观经济运行的主要特征，经济增长小幅放缓，整体仍将在高位运行，硬着陆的可能性较小。在上述宏观经济环境中，上市公司的业绩仍将保持较快的增长速度，考虑到税改政策的影响，25%-30%的增长仍有可能。经过快速下跌后的A股市场估值水平已经进入合理区间，估值风险基本释放完毕。受融资规模、解禁股上市以及创业板推出的影响使资金紧张。我们认为在紧缩的货币政策下二季度资金紧张的局面难以根本缓解，从而制约市场活跃程度。总体我们判断，二季度市场处于本轮调整的底部区域，市场再度向下的空间极为有限，震荡筑底是二季度市场的主要运行特征。

　　A股主要指数的动态市盈率

　　基于我们对宏观经济以及市场环境的分析，建议三条线索选择投资品种：一是关注增长相对确定的内需行业，主要关注受益于消费增长提速的零售行业，重点关注区域性的行业龙头以及家电连锁；关注受益于消费增长的酒店餐饮，经过前期大幅下跌后，其估值水平基本匹配业绩增长；关注内在需求仍然较为强劲并且增长相对较为确定的龙头房地产公司关注经过行业整合、景气度仍然较高的白色家电行业；二是关注受益于人民币升值的行业和板块，关注经营效率提升，明显受益于汇兑损益的航空板块和人民币升值导致材料成本下降的造纸等行业；三是关注大幅下跌后估值水平较低的大盘蓝筹股，如钢铁、银行等。