太保破发三大危险信号(2)

　　市场各项功能受到严重削弱

　　问题不仅仅是新股“破发”、一级市场收益率下降这样简单。中国太保的“破发”，暴露了市场功能弱化。应该说，就中国太保来说，它的经营状况相当不错，上市时虽然大盘已经开始走弱，但股价仍然摸高到50元以上——当时多数投资者对它比较认同。

　　不过，进入今年2月份以后，随着大盘的加快下跌，中国太保股价严重下滑，直至其网下配售限售股解禁时股价跌破发行价。

　　中国太保的“破发”，本质上是近期行情疲弱在市场上的一个表现。实际上，敏感的投资者在今年年初就看到，近期实施公开增发的股票，股价都纷纷跌破了增发价。

　　其后，那些发行分离交易可转换债券的公司，股票市价也跌破了认购权证的行权价。接着，实施定向增发的上市公司，股价也开始跌破增发价。再以后，一些实施股权激励的上市公司，股票市场价也下跌到了公司向内部人员确定的进行股权激励的购股价。此外，一些上市公司的股价还跌破了其大股东承诺的限售股最低减持价……类似的情况将可以继续列举下去。

　　毫无疑问，这些情况都严重削弱了证券市场功能的发挥，成为影响市场发展的巨大负面因素。

　　很显然，股票跌破发行价，表明了市场融资功能受到了削弱。国家要提高直接融资的比例，需要解决一些大型企业的改制上市问题，这就对证券市场提出了稳定发展的要求。显然，中国太保等一批大盘蓝筹股“破发”，对实现这一目标显然带来了威胁。一个现实的假设是，如果现在中国农业银行发行股票，它的结果将会是怎样的呢？

　　实施公开增发的公司股票跌破了增发价，客观上使得企业的再融资功能受到损害，对其发展造成很大影响。

　　而定向增发更多是上市公司实现对大股东资产收购以及引进战略投资者的重要途径。随着参与定向增发的投资者也成了“套中人”，上市公司再走这条路也会变得困难。

　　发行分离交易可转换债券，曾经是为应对弱市而设计的再融资安排，而在股市极度低迷之后，也变得无从开展。

　　股权激励的进行，本身是为了完善上市公司管理机制，为后续发展提供坚实基础。但在股权激励行权价低于股票市场价的时候，客观上这样的操作也就难以进行。

　　上市公司大股东承诺在一定价位才让其持有的“大非”流通，这既是股改对价的一部分，也是其完成股改的前提条件之一。当股票市价跌破这个预设的最低卖出价位时，人们只能说股市的下跌已经在无情地侵蚀股改的成果了。

　　从完成融资与再融资，再到推动企业改制、收购兼并，还有兑现股改成果，所有这些都是当今中国内地证券市场的基本功能。但在股市的下跌中，以上功能都出现了削弱。

　　不客气地说，以中国太保“破发”为标志，市场功能已经严重萎缩，并且到了有可能引发危机的程度。

　　稳定市场促进发展刻不容缓

　　面对如此严峻的现实，该怎么办呢？如果说问题仅仅在于股指波动比较大，在某一阶段泡沫大了一些或者是估值过于偏低，可以通过加强投资者教育的方式来解决。但现在的问题在于，市场已经出现了比较严重的问题，只依靠投资者自己的力量，显然无法改变现状。

　　为什么要把中国太保“破发”作为一个标志性事件来提呢？原因就在于，再融资等的定价，在一定程度上是市场化的，它们出现“破发”，与定价规则等关系较大。而IPO新股的定价，有很大的行政色彩。其“破发”局面的形成，说明形势更为严重，反映出市场体系内部矛盾的激化。

　　很明显，这个矛盾需要市场各界共同努力，付出巨大的智慧与创造力才能解决。让投资者自行承担因为矛盾激化所带来的损失，明显不合理。强调“买者自负”是对的，但不能忽略的是还有“卖者有责”。

　　客观而言，中国太保“破发”，既有市场因素，也有体制问题，这些都需要用改革的思路来予以解决。我国的新股发行机制，多年来一直都没有解决好公平的问题，现在看来无论是个人还是机构，都为之付出了代价。以此为契机，是否应该深入地思考新股发行机制问题呢？包括改革定价制度与配售方式等，以避免新股发行和上市对二级市场的冲击与反冲击。还有，推动股市功能的恢复——可能是目前更为迫切的问题，紧急调动相关资源，尽快稳定市场，切实防止非理性暴跌的蔓延，让投资者对后市有个稳定的预期。

　　在这里，既要有着眼于当前的有很强针对性的措施，也要有兼顾今后长期发展的大的改革举措。时下，股市既缺资金，也缺信心，这是解决近期市场问题的“两只手”。

　　有关部门应该有所作为：改革再融资制度、加快融资融券等方面的创新、通过合适的制度安排鼓励限售股股东中长期地持有股票、全面降低证券交易成本、提高上市公司收购兼并重组的审批效率等等，都有着巨大操作空间的。

　　有些事情，可能做起来比较难，但现在不做今后就更难。目前，像中国太保这样“破发”的股票毕竟还是少数，但如果有关方面不能从这一信号中看到问题的严重性，那么以后就可能是批量“破发”，从而最终造成市场功能丧失。

　　股改前，新股也有过“破发”。这种疲弱的格局，是促使管理层下决心进行股改的因素之一。现在，新的“破发”又出现了，对此管理层也应该拿出当年搞股改的决心与勇气来解决。这是投资者(同时也是纳税人)的要求，更是管理层的职责所在。