太保破发三大危险信号

　　SOS！太保破发三大危险信号

　　“破发”的形成，反映出市场体系内部矛盾的激化

　　理财周报专栏作者 桂浩明/文

　　去年12月底发行并上市的中国太保，在其面向机构进行网下配售部分解禁上市之际，市价无情地跌破了发行价。

　　也就是说，机构投资者按发行价持有新股3个月，最后迎来亏损。中国太保的“破发”，并非个案，去年发行的大盘新股中，现在股价跌破或者逼近发行价的股票还真不少，其中最典型的如中国石油。就在周五开盘不久，中国石油一度下探它的发行价16.70元。

　　在成熟市场，新股上市以后“破发”很正常，香港股市中“破发”的比例在30%左右，有时还会更高。由于香港股市新股发行高度市场化，定价随行就市，没有政策限制，在牛市中股票发行价高，熊市中就低直至发行失败，所以，无论是在牛市还是熊市中，都存在新股上市以后“破发”的风险。

　　但是，在中国内地市场，近20年来，新股发行都没有真正做到市场化，发行价被人为地确定在某一市盈率的范围内，以致出现“新股不败”的状况。其结果就是申购新股成为获取无风险收益的最大途径。

　　而只有在市场快速下跌且极度低迷之际，新股才可能出现“破发”。现在，中国太保成了“新老划断”之后第一个跌破发行价的股票，这种状况的出现无疑很严重，值得深思。

　　二级市场低迷蔓延到一级市场

　　中国内地股市从诞生之日起，就染上了一种很坏的毛病：融资本位，也就是把融资作为一切市场活动的中心。其表现是重融资轻改制、强调低成本筹集资金而忽视向投资者进行回报。

　　股权分置改革之后，这种状况得到了一定的改变，但总体而言进展仍然不能让人满意。进一步说，即是在政策取向上，对实现交易的二级市场呵护较少，而在发展一级市场上则不遗余力。

　　在一些人看来，二级市场的涨跌对企业融资并没有太大的影响。由于“新股不败”，大量社会资金聚集在一级市场，所以不愁股票发不出去，等上市以后也不愁跌破发行价。

　　客观来说，中国内地股市存在对新股的炒作偏好，因此新股上市以后一般也能够获得比其他老股更高的定价。而且不管新股的质地如何，通常在上市后都有足够的上涨空间，基本不存在“破发”的可能。

　　应该承认，这一软肋导致了融资本位问题的长期化。但关键点是，以上状况建立在二级市场即便低迷，但还不至于出现大问题的前提之上。

　　一旦股市因为这个或者那个因素失去了平衡，出现了暴跌，那么“新股不败”将自然成为过去。二级市场在低迷到一定程度以后，不可避免地会蔓延到一级市场，从而威胁到新股，并且导致其“破发”。

　　去年下半年，管理层为了防范股市过快上涨，采取了高密度发行大盘新股的策略。大量新股流向市场，分流、消耗了二级市场的资金，从而对扭转股市的盲目走高起到了作用。但是，这种以牺牲二级市场利益来发展一级市场的做法，如果不加节制地进行，最后不但会让二级市场受挫，也会对一级市场构成打击。

　　时下的状况是，二级市场的暴跌已经影响到了一级市场。申购新股的无风险收益，也已经开始变得十分遥远。如果说目前只是大盘新股在上市后一段时间“破发”——这种局面不改变的话，过不久更多的股票上市即跌破发行价的情况，恐怕也会发生。