破发语境下的市场生态和操作策略

　　破发“多米诺”之一:股权激励出现“破行”现象

　　行权价折价惨烈

　　目前的市场上不仅再融资“破发”现象越来越普遍,不少推行股权激励的上市公司,其股价也已跌破激励方案中的行权价,股市由此又新增了一个“破行”的新名词。　

　　自去年12月20日第二批股权激励开闸以来,共有43家上市公司推出了期权或是股票激励计划,近一段时间大盘的持续下挫使这些公司行权价几乎全线告破。

　　截至上周五收盘,只有中国中期、安泰科技、华星化工、通威股份等少数几家公司的激励行权价仍然高于市价。

　　例如新湖创业,其折价就十分惨烈,公司2月1日披露了股票期权激励计划,行权价为19.54元,而至上周五公司股价已跌至13.90元,折价达到5.64元。市价仅为行权价的71%,如此尴尬的行情无疑让公司的股权激励计划也陷入了尴尬中。

　　遭此厄运的甚至不乏一些大盘股。比如金地集团,其在1月31日公布了期权激励的预案,当时确定的行权价是42元,当天的收盘价是44元,因此还算比较公道。但由于市况不佳,上周五金地集团的收盘价仅为39.59元,折价了不少。

　　另外,一些蓝筹股并没有具体的行权价,而是规定取草案公布前的30日均价。由于大盘一路走低,之前的均价在此时也显得“高高在上”,“破行”的风险也逐渐加大。

　　两批股权激励的不同命运

　　股权激励历来是“惹麻烦”的区域。行权价低了或者高了都会造成不同的烦恼。

　　在2006年,有一批公司已经进行了股权激励。这批公司和后来的激励方案有两个很大的不同:一个是行权价格低；二是激励比重高,很多激励比重占公司股本10%左右的。

　　因此,“老激励”办法就导致了一些公司一旦行使股权激励,账面亏损的可能性就很大。近期有些个股的年报亏损就是由此而来。

　　至于2007年后期实行的第二批股权激励的公司,回避了股权激励的高额成本。但这批激励的开闸时间在去年12月,此时的上证指数在5000点附近,而且随后还有一波上扬,所以当时行权价定得相对较高。近期大盘的持续暴跌,就使得这批公司的行权价集体告破。

　　业内人士表示,第二批期权激励行权价的全线告破并不是坏事,而是加大了激励对象的经营压力,如果高管不放弃行权,就必须花更多的精力把企业利润做上去。因此专家表示,跌破股权激励行权价也为投资者提供很好的投资机会。

　　破发“多米诺”之二:A/H倒挂重现

　　A股高估值基础削弱

　　“破发”惊魂未定,最近市场又背上了一个沉重的心理负担,就是所谓的A/H股价倒挂。

　　两年前,同时拥有A/H股的上市公司只有30余家,分布在钢铁、煤炭、交通运输、水泥、食品饮料、通信设备制造等行业的六七家上市公司出现了持续的A股股价低于H股股价现象(已考虑汇率因素),而个别品种的折价幅度更达到25%左右。如今,投资者已经习惯了将A股相对于H股的溢价当成一种理所当然的事情,所以当A/H股出现倒挂趋势时,恐慌就蔓延开来。不过,考虑到汇率因素,真正的倒挂现象还未出现。

　　在目前53只“A+H”股中,中国平安H股上周累升14.2%,但A股却累跌5.2%,令A股较H股的溢价大幅收窄至3.42%,成为价差最小的股份。中国铁建A股较H股溢价收窄至5.43%。

　　据统计,截至上周五收盘,溢价在20%以内的共有5家,分别是中国平安、中国铁建、中国中铁、海螺股份和中国人寿。

　　大幅溢价的基础已不存在

　　业内人士表示,在相当长的一段时间内,导致A股股价大大高于H股股价是交易因素,其中最主要的因素是供求关系。

　　但是通过A/H股价差的日益拉近,由供求关系来支撑A股溢价的基础正在大幅减弱,甚至正在发生逆转。第一是由于宏观调控的影响,内地货币供给量不断减少。第二是股票供给数量出现了巨大的变化,一大批大盘蓝筹股实现了回归,大小非解禁,使得市场上的股票越来越多。据统计,2008年大小非解禁共约2万亿,2009年7万亿,2010年是10万亿,如果它们中30%套现的话,将需要资金约1.8万亿、2.1万亿、3万亿。

　　专家表示,不管倒挂还是溢价,并不等于A/H股必然有价值或没价值。只是对于弱势的A股来说,这一现象恐怕会加剧投资者的心理紧张,对A股市场的整体信心会带来负面影响。

　　本报记者　叶苗

　　破发“多米诺”之三:“银行“打新”产品遭遇危机

　　真是牵一发而动全身。中国太保、中海集运和中煤能源三股“破发”,不仅让股票投资者陷入窘境,也使得本已遭遇收益危机的银行“打新股”理财产品雪上加霜。

　　据了解,银行“打新股”产品申购新股一般分为两种类型,一种是只能参与网上申购,一种可以网上、网下同时申购。参与网上申购中签的新股,上市首日就可以卖出,而参与网下申购的中签新股,需要等3个月之后才能上市流通。

　　去年在股市红火时,因网下配售的中签率高于网上申购,且股价大多一路上扬,银行等机构都把有资格参与网下配售作为一个卖点。去年的一项统计显示,网下配售平均中签率为0.92%,为网上申购的2.8倍,在理想的情况下,其年化收益率可高达55.6%。

　　但此一时,彼一时,在股市调整的浪潮中,曾被认为包赚不赔的“打新股”,也会在“破发”中出现亏损。以中国太保为例,上周三,随着3亿股网下配售股的解禁上市,中国太保发行价告破。如果以当日收盘价计算,获配3亿股中国太保网下配售股的30亿资金,在本金上已经亏损6.06亿元,打新收益率为-6.7%。同时,3个月的锁定期,打新资金还要为此付出高昂的机会成本。用最新3.33%的三个月定期存款利率估算,获得中国太保网下配售的442家机构,总共产生0.75亿元的成本。这样,3个月下来,参与网下配售中国太保的资金相当于累计亏损6.81亿元,投资收益率为-7.57%。

　　而其他“破发”股票也将演绎同样的悲剧。因此,相关专家认为,为了缓解市场供给压力,今年新股发行的步伐将继续放缓,而二级市场的进一步下跌也使得新股破发的可能性加大,在此情况下,今年新股申购市场的收益率存在很大的不确定性。在市场走稳之前,投资者宜慎选新股申购型理财产品,尤其是网下配售型产品。

　　本报记者　孙君成