天相投顾：股票印花税政策调整要求迫切(2)

　　我们认为要缓解目前市场信心不足的状况，需要有外力的干预。调整印花税政策较为迫切，而目前调整的时机已经成熟。一方面，去年上调印花税的目的是为了防止股市过热，抑制投机，而目前股市已经大幅回调，有必要做出新的调整。另一方面，印花税的调整也是为了进一步完成入世承诺，与国际接轨。

　　根据香港税务局长刘麦懿明最近表示，2007 年至 2008 财政年度，香港的印花税收入有机会继 1980 年代初之后再度超越薪俸税的税收。而历史经验显示，每当印花税超越薪俸税时，股灾随后便出现(1973 年、1981 年股灾)，所以印花税一定程度上可说是投资市场的晴雨表。

　　昨日央行旗下的金融时报发表了《下调印花税有利于金融改革和稳定》的文章，其中谈到股市萧条、成交减少，不仅直接影响今年印花税的收入，也使金融业的生态环境趋于恶化。一方面，股市萧条直接影响着金融业通过资本市场进行的改革。另一方面，股市萧条也使得金融机构开发的各种产品面临销售和回报困境，我们也非常赞同这一观点。

　　双边征收印花税对市场资金的影响很大，是我们市场上面的资金黑洞(2007 年全年股票交易印花税额高达2005 亿元，占全年财政收入的 4.05%，日均印花税额高达 8 亿，相当于每天都有 3-4 只中小板新股发行)。

　　图表 3 股票印花税收入

　　数据来源：国税总局、天相整理

　　从历次印花税调整的情况看，都对短期市场表现产生了较大的影响，在五次下调印花税后的情况看，都对市场短期甚至中期走势产生了积极的影响。

　　图表 4历次印花税调整对股市的影响

资料来源：天相整理

　　在证券交易印花税上，全世界绝大多数国家都均为单向征收。在收取证券交易印花税的20个国家中，仅澳大利亚、中国、中国香港，为双向收取证券交易印花税，因此我们也建议最好是单向征收。

　　图表 5主要国家股票印花税政策

资料来源：天相整理

　　虽然股市的牛市、熊市周期是由宏观经济、上市公司利润增速决定的，股市的历史也证明，政府从来不可能把股市从熊市周期中拉起来，也不可能改变牛市的趋势，但若调整印花税率或征收方式的改变都会对股市的结构、换手率、股市活跃度产生一定的影响，最终必将影响到投资者的切身收益和证券市场的行情走势，提振市场的信心。

　　昨日美联储宣布降息75个基点，道琼斯指数大涨3.49%，A股市场短期有望在超跌及国际市场反弹的共同影响下回稳，后市建议投资者进一步跟踪政策面的发展。

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