中国股市在巨变中遭遇四大困扰(2)

　　一个需要智慧的市场，思想苍白到如此地步，十分奇怪。这一点留待后面再说。问题是大家以前给出的理由，特别是基本面上的情况，出现逆转了吗？比如，人民币升值速度现在反而越来越快，中国经济虽然遭受国内外突发因素影响，但居民消费这个新的发动机发动了，以中西部崛起为突破口的新一轮发展起动了，经济不是趋冷，而是趋热，需要用“两防”的政策加以应对。

　　从微观层面看，在“又好又快”的经济政策要求下，企业的情况也只会向质量型、效益型方向转变，没有更多理由对经济增长持悲观态度。而股权分置改革也只是走完了第一步，也就是对中国特有的股权结构进行了刚性调整，更大的变革还在后面。在这种情况下，市场有什么理由作出如此剧烈的反应呢？

　　显然，除了表面因素外，之所以引发本轮行情跌宕起伏的一个根本原因，其实是制度变革，是两大制度变革带来的市场溢价和整个市场的急剧变化。这就是发端于2005年7月的人民币汇率形成机制的改革，以及2006年开启的股权分置改革。

　　正是这两项改革的叠加，触发了本轮行情。也正是这两项改革，触发了中国股市估值体系的变化，触发了股市利益格局的大洗牌。特别是成分变得越来越复杂，掌控着股权、资金话语权的大机构、大利益集团之间的博弈，直接导致了市场的剧烈波动。

　　股市格局四大变化与四重困扰

　　要透彻地看清这种变局，需要回顾一下历史。在股权分置改革前，中国股市的基本格局是相对僵硬的，利益主体也是比较简单的。占相当比重的非流通股股东对市场的关注主要在融资方面，对股价的维护并不关心。

　　但自股权分置改革以后，情况发生了巨大变化，这些变化对市场的影响正在以前所未有的方式呈现出来，同时对整个经济社会的影响也日益增强并趋于复杂。具体而言，有四大变化及其随之而来的四大困扰，正影响着包括市场在内的整个社会生活。

　　首先是利益格局的变化与利益集团对市场的困扰。利益格局的变化最明显的是大型、特大型上市企业与投资机构的快速增加，以及投资主体的日趋复杂；而利益集团的困扰，则是各利益集团之间因利益取向不同在市场上进行的非理性过度博弈。

　　这其中，有三方面特别值得关注，一是大型、特大型“国家队”的介入，包括以上市融资的方式和以投资机构的方式对市场的介入。如工商银行等国有商业银行和平安保险等金融机构，以及中石油等企业回归上市，使整个市场的股份结构发生了巨大变化；而以社保资金和其他公募基金方式入场的机构投资者，则使市场的资金结构及其话语权发生了根本改变。二是由股权分置改革带来的大小非解禁问题，也开始对市场的股份变动与资金结构产生了直接影响。三是外资的影响，包括通过港股与内地股市的互动，来套取特殊利益。

　　而在利益格局发生巨变的同时，由于不同利益集团所处位置不同，以及在资金、市场话语权，甚至对国家经济的影响力不同，其行为对市场的影响也就难以预测了。比如，前不久一家公司的巨额融资问题，从该公司看，有它的利益诉求，但对整个市场的责任与影响，就不是该公司的第一选项了。又比如，社保资金的入市与其他公募基金或投资机构的诉求不同，对市场的看法乃至操作行为都会有明显差别。因此，在利益主体多元化、利益诉求复杂化的今天，市场受不同利益集团一己之利的困扰已变得非常突出了。