A股市场暴跌背后的估值之惑

　　随着沪深股市的连续破位下行，原先牛市中树立起来的估值体系正在面临越来越严峻的考验。日前一位私募基金总管就此话题接受《第一财经日报》采访时指出，强势市场中伴随着参与各方的乐观情绪，股价估值水平也水涨船高，几乎未来看得见的、能算进来的业绩利好预期都被预先算了进来。估值体系其实成为一种助涨工具，参与者也在日益高涨、不断挑战想象力极限的估值水平下心安理得地享受价值投资的果实。

　　而一旦市场转为弱势，市场参与各方心态趋于悲观，那么估值体系也随即面临自身的回归，原先的PEG乃至市梦率等一度信誓旦旦的估值标准成为空中楼阁，市场重新以PB(净资产倍率)等一些定义严格得多的指标来衡量股价，且随着股价下跌，估值标准也愈发苛刻，这时候估值体系的推倒重来就产生了一种助跌作用。

　　估值大比拼

　　那么，在沪指加速跌破4000点之后，我们又面对怎样的一个估值体系呢？

　　经过横向比较可以发现，沪深股市的PE水平在国际同业中依然偏高。平安证券策略分析师李先明的测算显示，截至3月9日，道琼斯指数剔除亏损后PE为14.72倍，纳斯达克为21.42倍，中国海外指数为19.73倍，香港国企股指数为17.83倍，香港中资股指数为23.79倍，恒生指数为13.89倍。此外诸如法国CAC指数、德国DAX指数和英国富时100指数等均在10～11倍左右。

　　与之相比，上证综指剔除亏损后PE则为35.21倍，深证综指为48.34倍，摩根士丹利MSCI A股指数为37.54倍，比起前述成熟市场的估值水平仍有很大的差距，这或许也是本周沪深股市再次大幅下跌，且无视境外市场因救市利好猛烈反弹的一个客观原因。

　　而在估值的纵向比较方面，齐鲁证券分析师胡伟东认为，从历史上看，A股的合理估值区间为25～35倍PE。两市目前PE已回落到合理估值区域之内，股市的系统风险大大降低，可以说在4000点附近构筑底部的几率较大。“经测算，两市2007年25倍PE对应上证指数3406.18点。按2008年上市公司业绩增长40%测算，上证指数4599.70点对应两市2008年24.11倍PE。这可能是未来一个阶段沪市波动的主要空间。”

　　招商证券策略分析师鲁信文的视点则相对较冷静，他认为A股的合理估值是香港股市的估值加一个溢价，考虑到A股是封闭的市场，加个30%的溢价。目前，香港市场的H股估值大约14倍左右，那么A股的合理估值应该是17～18倍。现在是23倍，如果达到17～18倍的话，大约还要再下降20%。

　　“股市还有一个矫枉过正的钟摆原理，这也是股市为什么复杂的原因。我们讲的估值都是相对的，真正的牛市里可以高估，熊市下也可以低估。股市不会到了合理的价值区间就能止住，这仅是一种理性化的判断。假如真的跌破3500点以后，政府可以出手。目前则可仍视为合理的调整，是可以接受的调整。”

　　还有估值洼地吗？

　　那么在券商分析师眼中，目前是否还存在估值洼地呢？兴业证券策略分析师张忆东认为，在估值水平方面，目前权重最大的银行股可谓上下两难，估值水平整体上已经较低，但面临的国内外不确定因素依然不少。“我认为目前具有估值安全边界和确定性成长的行业有：信托、银行、非汽车交运设备、化学原料、房地产、农药、航空机场。”