2008中国资本市场六大预期(2)

　　央企整合上市，使得投资者能够分享到中央企业的利润，分享到成长性行业的利润。中国很多行业都由央企控制，作为普通的投资者，虽然看到这些行业的丰厚利润，但由于进入限制，很难分享到这些利润，可望而不可及。而央企通过整合上市，投资者完全可以买入这些公司的股票来分享原来无法获得的利润。而且，在央企整合过程中，投资者也能把握交易机会。这些交易机会来自于央企资产注入、整体上市实施时的投机性机会，以及央企整合后由于利润增长带来的投资性机会。

　　总之，2008年将成为央企整合上市的高峰，央企整合上市将给中国资本市场带来发展的大机遇，也将给中国投资者带来分享利润的大机遇。

　　QFII迎来扩张期

　　在2007年6月召开的第二次中美战略经济对话会议上，中国同意把QFII的额度从100亿美元增加到300亿美元。2007年12月，国家外汇管理局正式宣布QFII额度提高到300亿美元。这一政策将在2008年开始实施，外资将加大进入中国资本市场的步伐。

　　现在市场对外资进入中国资本市场有一个很大的担忧，那就是它是否会加剧中国当前面临的国际收支不平衡。关于这一点，可从两个方面来看：第一，中国目前的资本流动中有大量热钱流入是一个不争的事实，这些外资有很多是进入了资本市场。所以，给外资开放资本市场只是改变了流入资金的结构，不会带来太多的增量。第二，在引进外资进入资本市场的同时，我们完全可以通过放开对外直接投资，引导实业资本走出去，从而平衡国际收支。鼓励资金“走出去”是中国现在平衡国际收支的一个必然选择。在资金“走出去”的路径选择上，应该更多以对外直接投资形式进行，而不是金融投资的形式。因为中国的优势在实业领域，而不是金融领域。

　　当然，QFII额度的扩大也不能是盲目的、无条件的，在QFII制度实施中，我们必须掌握主动权。东南亚金融危机已经充分证明，资金自由流动尤其是短期资本可以对一国的金融体系带来致命性打击。资金流动中怕的不是涨潮，而是退潮，是资金大量流出的时候。所以，我们在扩大QFII额度的同时，要加强监管。这其中资金流动是一个关键。我们必须把住资金汇入汇出的这个关。

　　B股市场谋定出路

　　随着股权分置改革即将全面完成，中国资本市场最大的历史遗留问题将得以解决。但是，中国资本市场还有一个历史遗留问题，那就是B股市场。2007年，市场上曾经两次传言A、B股将要合并，但最后都没有实现。历史遗留问题终究要解决，2008年也许会迎来解决这一问题的曙光。

　　从功能定位来看，B股市场已经失去其存在的意义。B股市场在诞生之初，主要承担两个功能：一是筹集外汇资金，二是为外国投资者投资中国创造一条投资渠道。但在今天，B股市场的这种定位已经没有意义了。从筹集外汇资金来看，海外发行已经取代B股。而且，中国今天正面临国际收支双顺差，流动性过剩的局面，外汇资金在中国不仅已不是急需的，反而成为中国宏观经济的负担。从投资功能来看，QFII制度的推出也使得国外投资者投资中国的渠道发生变化，外国投资者对B股市场的兴趣越来越弱。B股市场2001年对国内投资者开放后，已经基本上演变成国内投资者的市场。

　　因此，B股市场迟早得重新定位，这种定位可以有很多选择，比如可以和A股进行合并，可以选择回购，可以选择向H股过渡。在当前市场上，呼声最高的是与A股合并，这对于现有的B股股东来讲是利益最大的选择。但这种合并有可能会给A股股东带来冲击，因此，在合并中还要协调好各方股东的利益。B股的出路还是交由市场去解决为好，而不是监管层制订一个统一的方案。无论采取何种方式，投资者利益都是不能损害的。

　　外企盛装上市有利于竞争

　　从上市公司来讲，中国资本市场还不是一个开放的市场，沪深交易所的上市公司都是注册在中国的企业。从这个意义上讲，中国还不是一个国际性市场。目前，上市公司已出现国际化迹象。2007年，上海交易所首次公开表示欢迎外资企业到上交所发行上市，随后汇丰控股就表达了这一意愿。在2008年，外资企业在中国上市也许会迈开第一步，中国市场将迎来企业界的“国际明星”。

　　对于今天的中国，外企上市至少有两个效应：第一，发挥标杆效应。通过吸引国际优秀企业到国内上市，我们可以让这些国际标杆企业手把手地告诉中国年轻的上市公司，公司治理应该怎么做，资本运作应该怎么做。这样，我们足不出户，就把最优秀的老师请到了身边，何乐而不为呢？而且，优秀外企到国内上市，不仅给中国上市公司请了个老师，也请了一个对手，请来了压力。我们可以想象一下，如果2008年汇丰控股真在中国上市了，那么，国内银行可能就得掂量掂量了。第二，疏导过剩流动性。流动性过剩已经成为中国经济面临的一个最大问题，对流动性过剩，不能堵，只能疏。通过引进国外企业到中国来上市，如我们让微软到上交所发行500亿元人民币的新股，微软拿到这部分人民币以后，要把它兑换成美元汇回美国运用，按照现在的汇率大致可以兑换成68亿美元。这样，中国市场上500亿元人民币就流到了美国，市场上的流动性减少了。而且，微软把500亿元人民币换成美元，又在中国外汇市场上增加了美元需求，支撑美元交易价格，这又能部分化解人民币面临的升值压力。

　　在这两个效应中，标杆效应是我们更期待的。经过近几年的快速发展，我国资本市场规模迅速扩张，已经成为全球第四大资本市场，基本上与中国的GDP的规模相匹配。规模对于中国今天的市场来讲已经不是最大的问题，最大的问题是如何把市场做强。市场做强，规模是基础，但更重要的是市场素质，是市场的运行效率，上市公司的素质，投资者的素质，监管者的素质。而这些，通过引入外企都能够带来极大改善。

　　陈启清 中央党校经济学部

　　陈宇峰 浙江工商大学经济学院副教授