上证4000点构筑中长期底部

　　渤海证券马静如 何翔

　　从估值角度我们判断23-28倍区域是一个长期合理、并且相对安全的估值区域，那么考虑28倍动态市盈率时，上证指数应当在4907点，沪深300指数为5289点。因此，考虑某些不确定因素给市场带来的压力，未来一段时间上证指数有可能会在4000-4900点的区域内震荡。

　　宏观经济趋势未变

　　从宏观层面看，尽管22008年央行的紧缩调控将继续加大，但是在通涨延续的同时，固定资产增速仍将保持较高的水平。虽然次级债以及美国经济增长的回落将影响中国的出口增速，但是在国内消费增长回暖以及投资继续维持高增长的带动下，2008年中国经济仍将保持快速增长。上市公司也仍然会从经济成长中受益。股权分置改革效应的延续和股权激励制度的完善促使上市公司有关各方利益一致性大幅提升，与此同时新会计准则以及即将实施的“两税合一”则无疑成为2008年上市公司业绩提升的助推剂。随着未来央企整体上市的推动，更多公司优质资产的注入，上市公司质量还会得到显著提高。此外，在人民币加速升值的背景下，2008年紧缩的调控政策不会使流动性过剩的局面发生本质变化，货币紧缩政策的实施仅只会削弱流动性过剩的程度。总的来看，宏观经济向好的趋势并未改变，从宏观环境上支持本轮牛市的根基也并未动摇。

　　管理层不断出台相关政策

　　从近期的管理层的一些态度上，我们可以发现，不断有稳定市场的政策出台。此前一度停发的基金，在市场进入本轮调整之后，也于近期开闸。2月初以来，先后有9只股票型基金获批，其密度之高与2007年下半年以来多达6个月之久的股票型基金发行封闭期形成鲜明对比。此外，9家基金公司获批专户理财资格以及证监会征询券商定向理财业务意见等信号，都显示出管理层此时为市场提供新资金支持的意图。另外，针对近期对市场造成较大负面影响的一系列再融资消息，证监也会于25日表态，将“维护市场平稳运行，严格审核再融资申请”。可见，管理层维护市场稳定的态度是较为明确和坚决的，我们认为这也有利于近期市场信心的回暖。

　　业绩成长仍有保障

　　由于国际经济环境的变化、以及国内雪灾影响、抑制通胀的紧缩政策仍然持续，2008年经济增长一定程度上会有所放缓，我们保守预期可能会至10%左右，低于此前11%的预期。我们预计，受雪灾、宏观紧缩、以及股市环境变化导致上市公司投资性收益下降等因素综合影响，2008年上市公司业绩增长预期将由此前一致预期的30%下降至25%左右。其中3%左右的下降是由于经济增速放缓对上市公司业绩预期增长产生的影响，2%左右的下降是由于投资收益下降对上市公司盈利预期的影响。无论从何种角度来看，在目前的中国经济增长趋势下，我们认为该25%的上市公司业绩增长预期都是有保障并且相对保守的。

　　估值水平的安全边际

　　我们判断沪深300的中长期市盈率水平会稳定在23倍-28倍之间。由于宏观环境以及基本面没有发生根本性改变，我们认为这个长期估值水平仍然能够对目前的市场有较大的参考意义。并且我们也曾指出，在较悲观的情景下，市场的长期PE水平会稳定在23倍左右。因此，考虑中国经济以及上市公司成长性的前提下，23倍市盈率的水平应当是一个较为安全的边际。此外，目前我国一年期存款利率的倒数为25.84倍，如果以此作为参考，23倍的估值水平也是相对安全的。