沉重的流动性：2008A股资金供求糊涂账(2)

　　另一方面，“报告夸大了外贸及人民币升值带来的资金支持作用，”该人士指出，实际上，“外贸顺差增大及人民币升值对增加A股市场资金的供给意义不大”。2006年底以来，“推高A股行情的过剩流动性主要是居民储蓄的分流”。更深一层，是近三十年经济高速增长的累积成果再次分配产生的财富效应，对居民储蓄的吸引作用。

　　而外贸顺差增长和人民币升值趋势，主要影响的是市场对宏观环境的心理预期。两者的恶化加上宏观调控收紧，将引发投资者对证券市场大环境逆转的担忧，进而质疑行情的发展前景，并采取更为谨慎投资策略——减少投资或持续观望。从这个角度会影响到市场资金供给，但不会直接造成资金削减。当然，从长期来看，宏观面的转冷会阻碍上市公司业绩的提升，但影响的也主要是市场的估值，而不是资金面。因此，经济层面的因素“不能构成外部资金实际扩充力度趋弱的判断”，上述分析人士强调。

　　变数

　　事实上，2008年的资金供给和需求都存在着较大的变数。

　　从资金供给的角度，最大的变数在于居民储蓄的动向。目前的情况是，2007年底以来，新增A股开户数和新增基金开户数均呈持续回落态势。同时，由于2008年、2009年快速走向全流通带来的总市值膨胀以及可流通程度增加，国金证券也认为，“A股市场的储蓄资源优势，将迅速消耗”。

　　但是，新增开户数的回落并不能完全说明，“储蓄资金转化为二级市场资金步伐的明显放慢”。新增开户数带来的是市场资金的“绝对增量”，并不能体现老帐户的“相对增量”。

　　近两年来牛市的辐射，有入市意愿的居民已经达到一定比例，新增数量下滑有其自身规律作用。而占主导的老帐户资金变动情况并不清晰。不过，从记者了解到的长沙、广州、深圳等地的部分个人投资者，其资金抽离意愿未见明显，自有资金投向首选的还是股票和基金。有部分投资者甚至通过信贷筹集资金加仓股市。“把钱放在银行是傻子”则成为他们一致的观点。可见，如果扣除居民收入增加部分，储蓄资金回流银行的趋势判断，也值得商榷。

　　同样，这一轮牛市还激发出储蓄资金的逐利欲望。由于投资渠道的匮乏，一旦行情好转，资金涌入银行的流量将明显增加，这一点仅从新开户数的“绝对增量”已经得到了验证。“‘流动性紧张’很可能在一夜之间再次演变成‘流动性过剩’。”该人士指出。

　　而2008年庞大的资金需求主要是限售股解禁的减持预期造成，其“规模和频率具有极大的不确定性”。银行证券分析师王昉强调，“股票市场的资金松紧体现的是市场信心”，而影响市场信心的关键因素首先是估值问题，如果投资者普遍认为当前市场估值偏高，就会抽离资金，转入收益更高或更加安全的领域。

　　国金证券也认为，“在均衡的市场中，股价下跌，估值水平新引力提高，将减少减持和再融资的压力，同时增加了对新增资金的吸引力，从而资金缺口得以弥补，资金供求趋向平衡”。

　　具体而言，在对未来增长预期向好的基础上，新增资金超预期增长，而解禁股的减持比重将明显下降，如果按2007年的最低减持比重，大致释放3000亿的市值，加上对IPO与再融资的控制，国金证券认为，“今年的资金供求可以达到一个平衡”。

　　但在未来盈利增长不明朗的情况下，这一平衡就需要估值水平明显下降，才可能使减持比重出现相应明显下降，从而达到资金供求的平衡。“从目前宏观格局看，后一种的可能性更大”。因此，“未来经济增长预期是引导资金供求变化的关键”，国金证券同时强调。