沉重的流动性：2008A股资金供求糊涂账

　　见习记者 雷李平

　　“2008年的A股市场面临的是‘流动性紧张’而不再是‘流动性过剩’。”宏源证券高级研究员唐永刚在其最新的研究报告中指出，“由于管理层既定了‘扩大直接融资比重’，‘扩大流通股比例’的方针，2008年A股将承受大小非解禁、IPO、再融资‘三座扩容大山’。”

　　初步推算，“2008年股市资金需求将在1.49万亿-1.9万亿。但资金流入的规模相比较2007年将有所放缓，大致在12500亿左右”。在非常保守计算资金需求和较为乐观计算资金供给的情况下，国金证券三月策略报告坦言，“2008年资金供求缺口依然较大，其中影响资金供求平衡的关键因素在于解禁冲击，其次才是IPO与再融资的影响”。

　　明细账

　　在这份题为＜沉重的资金流水帐＞的策略报告中，国金证券给出了2008年市场资金供求的明细账。

　　资金供给方面，报告认为：由于整体货币政策倾向依然偏紧，而人民币的加速升值行情也会相应减弱外贸顺差所带来的资金对冲压力，在人民币快速升值的过程中，即使顺差扩大，外部资金的实际扩充力度越来越弱。

　　具体而言，延续当前A股和基金开户数的明显下滑周期，居民资金全年直接入市规模为3000亿；新基金发行方面，如果能继续保持规模扩张，则可能与2007年同样募集4500亿；老基金持续营销可能有所放缓，预计在2000亿左右；保险公司总资产从3万亿增长到4万亿，按目前的直接投资比例，可以带来1000亿的增量资金；QFII额度提高到200亿美元后，预期能带来1000亿人民币的增量资金。

　　资金需求方面，报告指出：2008年央企整合、大型企业上市尤其是红筹回归将加速，按之前月均一家大盘股的速度，每家平均融资300亿测算，后十月，A股新股发行至少为3000亿元；创业板如果在上半年推出，按每家融资2亿元(中小板2007年每家融资均额为3亿)，年内100家的规模测算，大约融资200亿元。再加上主板和中小板市场既定频率发行的一些中小盘股，2008年全年IPO的融资金额将依然在4000亿元上下；而从近期情况来看，部分再融资行为将受到一定抑制，不包括定向增发，今年的再融资保守规模在3000亿；此外，印花税的流出规模维持在2000亿(假设每月成交3000亿，换手率在35%，这对于市场来说是一个较低的水平)。相应的佣金在1400亿。

　　报告强调，2008年资金面临的最大压力在于限售股的解禁套现。不仅在规模上超过2007年，由于资金成本上升，减持的压力也在增强。按照15%-30%的减持比例(15%是目前股改解禁市值公告统计的最低流通比例)套算，2008年减持的市值将达到4200亿-8500亿。

　　误区

　　这其实是一笔“糊涂”账。

　　“上述资金供求数额存在明显的局限。”一位资深分析人士对本报记者表示。目前机构的资金测算都基于一个前提，即在现有宏观背景、政策环境、市场条件、行情趋势、人气状况一定的假设下，来预测未来一年或一段时期内的资金供求。其得出的只能说是一个相对的“静态”的结论。尤其是在测算资金供给时，没有考虑一旦政策转为支撑或者行情重新走强，储蓄资金可能造成的关键性转变。

    相关报道：

    2008年资金面大起底 A股资金中性偏暖