政策回暖是否迎来短期底部

　　近期沪深股市出现了持续的下跌，从市场特征看，再融资消息成为推动大盘快速下跌的直接推动力。随后监管层放出维护市场稳定的政策信号，短期市场信心有所恢复，但市场能否出现趋势性行情并不完全取决于政策，市场的基本运行规律和基本的决定因素更值得我们关注。

　　天相投顾 仇彦英 吴峰

　　再融资成为推动大盘下跌的直接因素

　　近期沪深股市出现了持续的下跌，从本轮反弹的高点5500 点到前日收盘，上证指数下跌幅度达到23.5%，沪深300 跌幅为20.7%。从市场特征看，再融资消息成为推动大盘快速下跌的直接推动力。从已经披露再融资计划的股票看，下跌突出，如中国平安累计下跌26%，招商地产下跌18%，浦发银行下跌15%。

　　由于再融资引发的不仅是单只股票的下跌，而是对相关行业与板块带来极大的负面冲击，因此导致股市的调整幅度加大。近期股市出现的调整，尤其是近三个交易日的暴跌，对投资者的信心产生极大的打击。

　　政策暖风能否扭转市场走势

　　从今年已经提出再融资要求的上市公司看，拟融资额在3000 亿元左右，并且不含一些传闻中的再融资，如传闻中的大秦铁路、中国联通等。在市场对恶性融资提出批评之声日盛的情况下，证监会发言人作出了回应，表示将严格审核再融资申请，维护市场平稳。我们可以把此理解为监管层对市场的关注，理解为对股市持续下跌的担忧，由此说明监管层用于维护市场稳定的政策信号。这将有利于短期市场信心的恢复，预期沪深股市有望迎来反弹性行情。

　　但市场能否出现趋势性行情并不完全取决于政策，市场的基本运行规律和基本的决定因素更值得我们关注。对于今年的宏观经济与政策，在此不作赘述，我们更关注市场的供求关系。

　　市场供求关系决定股市走向

　　从价格的本质来看，完全取决于供求关系。当供给的数量大量增加，即使供给的质量，即上市公司的业绩不会发生改变、市场的资金需求保持稳定，但价格必然呈现向下回落的趋势。今年市场的供给主要来自于大小非的解禁流通、也来自于再融资的增发、配股、可分离债等，显然都与这些公司质量的提高没有必然的联系，相关消息的披露引发股价的下跌就是必然的结局。

　　从今年供给的质量来看，我们预期的增长仍然得以延续，全部公司在07 年能够实现50%以上的增长，08 年预期35%左右的增长，市场的估值水平已经回落到33倍。从需求来看，新基金陆续发行，但显然已经不能与去年的发行规模可比，其原因一方面是市场处于调整的状态，更重要的原因还是投资者对于股市的收益率预期大大降低而风险意识进一步增强。这种供求的基本关系决定了今年的股市以振荡调整为主，也就是我们理解的价格上涨趋缓时期。但针对近期的调整压力就得出进入熊市的结论并不具有说服力，核心在于当前股市的供给质量和稳定的投资力量，表现为良好的业绩增长和较为稳定的共同基金规模。

　　但针对近期的调整压力就得出进入熊市的结论并不具有说服力，核心在于当前股市的供给质量和稳定的投资力量，表现为良好的业绩增长和较为稳定的投资基金规模。