A股市场：到底是高估了还是低计了(2)

　　依照2007年年底的数据，国际上的大部分股票市场PE都在10倍至15倍的水平，少数所谓的“新兴市场”，比如印度、波兰、马来西亚等国接近20倍。A股彼时的PE超过40倍，远远高过其他市场的PE水平。经过最近的持续大跌，估计当下的PE有所回落。

　　仅仅从与“国际接轨”的角度考虑，假设A股的PE将落至15倍的水平，则A股将会出现2000点的位置，这恐怕是有人说A股要到2000点的一个依据。

　　这个看法能实现的一个前提是，中国放开资本管制，老百姓的钱从银行跑出来后能跑到国外资本市场上去：A股太贵了，我投资港股、美股去。随着资金通道的连接，PE水平最终也将保持一致。这不是完全没有可能性，特别是考虑到去年的“港股直通车”一度磨刀霍霍。上文曾说到，A股市场有一些人为的不确定性，这就是其中之一。

　　另外一个人为的不确定性就是在2007年颇受诟病的“半夜鸡叫”，突然宣布增加股票交易印花税。

　　从交易成本的角度来看，作为一个投资场所，A股简直有点荒唐：2007年，国家从股民手中征去了2005亿元印花税，券商又从股民手中抽走了超过1500亿元的交易佣金，这两项数字之和甚至超过了2006年所有上市公司的利润总和3202亿元。

　　2007年的数据还没有出来，由于一大批大盘股在2007年实现A股IPO；另外，上市公司盈利水平大增，所以2007年的利润总和估计会达到7000亿元，假设上市公司的平均现金分红水平为15%，则全体投资人从上市公司那里拿到的红利(含税)为1000亿元出头，而他们为了获得这1000亿，仅交易成本就付出了3500亿！这还不算高达数万亿的投资本金。

　　如果这种现象长期进行下去，A股将是一个资金的火葬场：投资人把数万亿从银行搬到股票市场上来，一部分给了上市公司(IPO，增发新股等再融资)，一部分交给一级市场投资者(现在，市场上盘踞着3万亿元上下的稳定收益的“打新股”资金)，一部分交给国家，一部分交给券商，最后自己大概只能拿到1000亿元，这个买卖能长期进行下去吗？

　　上摸8000点？

　　股改的一个有利结果是，大股东总是想办法侵占上市公司利益的现象少了，再加上宏观经济面走好，过去的两三年，A股上市公司的盈利水平大增，动辄出现同比增长500%以上的情况，增长100%的更是比比皆是。

　　2007年前三季度，上市公司盈利总额同比增长超过六成，即使剔除投资因素，估计依靠主营业务获得的利润增长也超过四成。2006年的利润增长水平也在四成上下。

　　假设A股市场能保持30%的增长水平，则5年后，其盈利将为当下的3.7倍，10年后，更高达近13.8倍(以当下4000点计算，10年后，将高达5.52万点)。

　　假设另外一个成熟国家的股票市场平均年增长率为5%，则5年后，其盈利为当下的1.276倍，10年后，为1.63倍。

　　假设你面临着这样的选择：未来将增长30%的股票，当下PE是30倍；而未来增长为5%的股票，当下PE为10倍，你选择哪个？毫无疑问，当然是30倍的那个。

　　问题在于，A股股票的高增长是否能保持？

　　乐观派会说，放眼全世界，中国是最大的亮点，所以坚决看好A股。在这样的背景下，当然能容忍一个比较高的PE，所以，在2008年，将上摸8000点——想一想，2018年的股指将为5万点，在那个时候回过头来看，8000点实在是太低了！你错过了十几年前的万科，错过了五六年前的招商银行，错过了两三年前的苏宁电器，你不能再错过今天的A股市场了。

　　悲观派会说，随着美国经济可能出现的衰退，作为其最重要的贸易伙伴之一，中国也将不可避免地受到影响，再加上人民币升值对外贸的影响，以及可能出现的房产泡沫的破灭，2008年中国经济不会好过，GDP增速肯定放缓，上市公司盈利增长也将会放缓。

　　也许，到今年四五月间，当2008年第一季度报告公布的时候，这些争论会出现一个比较明确的答案，那个时候就能初步看出，到底在2008年，A股盈利的高增长能否延续。